【核心觀點(diǎn)】

1、宏觀經(jīng)濟(jì)政策從過去的降杠桿，轉(zhuǎn)移到穩(wěn)杠桿，我們要把控好結(jié)構(gòu)性降杠桿的節(jié)奏和力度。

2、流動(dòng)性有所寬松，但是寬松的力度不會(huì)太大，但是廣義貨幣供應(yīng)量，還有社會(huì)融資規(guī)模的增長速度，名義GDP的增長速度保持大體一致，可能是必要的。

3、釋放流動(dòng)性會(huì)不會(huì)由于虹吸效應(yīng)錢流到房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈？我覺得要引起高度重視的。

4、P 2 P平臺(tái)公司頻繁爆雷的現(xiàn)象，在當(dāng)下這種貨幣政策的微調(diào)的情況下，這種壓力會(huì)有所緩解。

5、上半年財(cái)政收入的增長相對(duì)穩(wěn)定，但是稅收的增長有點(diǎn)快了，達(dá)到14%以上，政府土地出讓金的收入增長40%以上。

大家好，歡迎大家來到《財(cái)經(jīng)觀察家》，我是中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心徐洪才。今天的主題是要討論：近期中央銀行的公開市場(chǎng)操作MLF的釋放流動(dòng)性。

【新聞背景】

23日，央行公告宣布，開展中期借貸便利（MLF，業(yè)內(nèi)俗稱“麻辣粉”）操作5020億元，利率3.30%與上次持平，且當(dāng)日無逆回購操作。央行開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規(guī)模的MLF操作。也被諸多市場(chǎng)人士解讀為貨幣寬松政策的再度確認(rèn)。

在23號(hào)這一天，中國人民銀行開展MLF，就是所謂的麻辣粉中期借貸便利，釋放基礎(chǔ)貨幣5020億。首先我們要了解一下，所謂的麻辣粉實(shí)際上是最近幾年中央銀行創(chuàng)設(shè)的一種貨幣政策工具。

大家知道，央行釋放流動(dòng)性基礎(chǔ)貨幣，過去的話，我們長期是依賴外匯占款，外匯占款是被動(dòng)的性質(zhì)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我們的外貿(mào)進(jìn)出口順差比較大。從現(xiàn)在的情況看，順差是越來越小了，尤其是今年，我們的順差是明顯的收窄。

在這種情況下，央行主動(dòng)投放貨幣的方式，無非就是降低法定存款準(zhǔn)備金率，另外的話就是通過公開市場(chǎng)操作購買短期的國債，或者是通過這種類似于定向的對(duì)金融機(jī)構(gòu)釋放流動(dòng)性，像中期的借貸便利，這個(gè)是一般來說是半年以上，一年也有，這一次是一年期的MLF。還有短期的，常備借貸便利的就叫SLF，簡(jiǎn)稱酸辣粉。

我們上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不久前已經(jīng)公布了，總體來看我們是穩(wěn)健運(yùn)行的，而且是穩(wěn)中向好的，但是下行的壓力、困難也不小。

比如說我們近期的流動(dòng)性，大家感覺到有點(diǎn)偏緊，6月份的M2增長速度已經(jīng)下降到了歷史的低點(diǎn)，只有8.0%。4月份5月份6月份連續(xù)幾個(gè)月通過這種結(jié)構(gòu)性降杠桿，包括資產(chǎn)管理非標(biāo)業(yè)務(wù)的回表，實(shí)際上大家看到擠壓了像信托貸款、委托貸款，因此導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模下滑的比較厲害。

今年從三駕馬車來看，首先投資是明顯回落的。1到6月份固定資產(chǎn)投資增長只有6%，這也是一個(gè)歷史新低，特別是基建的投資回落的非常多，所以上半年在投資方面，一方面是下滑的比較猛一點(diǎn)，另一方面大家看到，房地產(chǎn)投資和民間投資總體上表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。另外的話就是制造業(yè)的投資有明顯的回升，這是好的跡象。但是總體的回落是拖累了經(jīng)濟(jì)增長。

另一方面就是消費(fèi)回落的也比較明顯。1到6月份，我們社會(huì)消費(fèi)品的零售總額增長只有9.4%，這也是創(chuàng)下了一個(gè)歷史新低。5月份的回落，或者當(dāng)月的同比消費(fèi)增長只有8.5%，6月份找回來一點(diǎn)，9.0%。但是總體上看，有點(diǎn)增長乏力。

更重要的是，我們上半年的外貿(mào)進(jìn)出口受到了中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響。實(shí)際上大家看到，我們的順差是明顯收窄的，1到6月份的順差只有1390多億，去年是4200億美元。

大家想一想，中美之間的貿(mào)易紛爭(zhēng)，無非就是說去年我們中美之間的貿(mào)易不平衡有3700多億，現(xiàn)在看來今年如果下降到只有2800億的話，因此中美之間的貿(mào)易不平衡恐怕也會(huì)有明顯的改變。但是去年外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是0.6個(gè)百分點(diǎn)，上半年，今年已經(jīng)明顯回落，負(fù)0.1個(gè)百分點(diǎn)。因此政策方面要做一點(diǎn)微調(diào)。

所以大家注意到央行采取的行動(dòng)，實(shí)際上是在上個(gè)禮拜一國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策的這種微調(diào)，采取的一個(gè)實(shí)際行動(dòng)。

近期的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，宏觀政策要保持它的穩(wěn)定性連續(xù)性，堅(jiān)持不搞大水漫灌式的強(qiáng)刺激。但是這種微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)這種內(nèi)外部的不確定性也是必要的。所以下半年整個(gè)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)，總體基調(diào)沒有變，穩(wěn)中求進(jìn)，就是從過去的降杠桿，現(xiàn)在轉(zhuǎn)移到穩(wěn)杠桿，我們要把控好結(jié)構(gòu)性降杠桿的節(jié)奏和力度。

大家注意到微調(diào)，當(dāng)然還有一些配套的組合拳了，比如說我們?cè)谏蟼€(gè)月底，6月24號(hào)的時(shí)候，已經(jīng)定向降低法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，大家看到，我們銀保監(jiān)會(huì)對(duì)像銀行的理財(cái)產(chǎn)品的管理監(jiān)管的規(guī)則，我們也出臺(tái)了一些細(xì)則，同時(shí)我們?cè)诼鋵?shí)資管新規(guī)過程當(dāng)中，政策的靈活性明顯增強(qiáng)，這也是釋放了積極的信號(hào)。

總體來看，我覺得流動(dòng)性從邊際來看有所寬松，但是寬松的力度不會(huì)太大，但是有一點(diǎn)就是，我們的廣義貨幣供應(yīng)量，還有社會(huì)融資規(guī)模的增長速度，我想和名義GDP的增長速度保持大體一致，從當(dāng)下來看可能是必要的，未來我覺得，廣義貨幣供應(yīng)量的增長速度和社會(huì)融資規(guī)模的增長速度可能會(huì)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。我覺得這是必要的。

【新聞背景】

7月24日上午，離岸人民幣兌美元急跌，15分鐘跌超150點(diǎn)，失守6.84關(guān)口，一度觸及6.8446，也創(chuàng)下離岸人民幣自2017年6月以來的最低價(jià)。在岸人民幣也大跌超250點(diǎn)，最低一度靠近6.83關(guān)口，同樣創(chuàng)2017年6月以來新低。

在股市方面，從7月20號(hào)開始，A股開始反彈，連續(xù)三日大漲。利好消息刺激下，24日工程機(jī)械、建筑、鋼鐵等基建板塊集體走高，路橋類個(gè)股快速強(qiáng)勢(shì)封板，市場(chǎng)呈現(xiàn)出普漲局面，股指重回2900一帶，最終滬指收漲1.61%。

貨幣越放越松，樓市卻越收越緊。7月以來全國樓市調(diào)控超30次，年初至今超220次，調(diào)控強(qiáng)度前所未有。全面收緊棚改貨幣化，三四線城市最后的紅利即將耗盡。這一次寬貨幣和寬財(cái)政，并未對(duì)房地產(chǎn)融資做出松綁，房企的現(xiàn)金流困境仍會(huì)進(jìn)一步加劇。但流動(dòng)性真的不會(huì)流入樓市嗎？不少專家都打一個(gè)問號(hào)。

整個(gè)的股票市場(chǎng)上半年初步統(tǒng)計(jì)，虧損了、市值蒸發(fā)了將近1萬億美元。美國的市場(chǎng)總體來看是震蕩上行的，是增加了2萬億美元。從近期來看，我們整個(gè)上證綜指，包括深圳成指，以及中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有一點(diǎn)微弱的反彈，隨著政策的暖風(fēng)，我覺得我們底部會(huì)逐步夯實(shí)，未來會(huì)走出一個(gè)震蕩上行緩慢上行的一個(gè)行情，大家對(duì)未來還是要充滿信心。

但是也不要期望會(huì)出現(xiàn)一個(gè)一輪轟轟烈烈的大牛市，可能是不太可能。另外的話有人擔(dān)心這種釋放流動(dòng)性寬松的這種金融環(huán)境，是不是會(huì)推動(dòng)人民幣的貶值呢？我覺得也不太可能。

從近期來看，大家注意到我們?nèi)嗣駧艃睹涝p邊的匯率出現(xiàn)了劇烈的震蕩，其中有信心層面的影響，曾經(jīng)出現(xiàn)這種大幅度的震蕩這種貶值傾向。但是大家看到，即便如此，近期我們?nèi)匀皇怯猩匈H。

美元指數(shù)大幅度的進(jìn)一步的上揚(yáng)升值，看來也是不太可能。因?yàn)閺奶乩势盏恼呷∠騺砜?，他也并不希望這種強(qiáng)勢(shì)的美元影響美國的出口和美國的宏觀經(jīng)濟(jì)。

另外的話我們注意到。前期也有一些擔(dān)心，這種釋放流動(dòng)性會(huì)不會(huì)由于虹吸效應(yīng)，這個(gè)錢流不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，反而流到房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致我們房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈？我覺得這個(gè)是要引起高度重視的。

應(yīng)該說過去我們是有這方面的教訓(xùn)，我相信政府的這種精準(zhǔn)的調(diào)控，目前看來，我們一線城市的房價(jià)總體上是穩(wěn)定的，但是三四線城市某些局部地區(qū)有一種過熱的上升的這種蠢蠢欲動(dòng)的苗頭，我相信政府加強(qiáng)監(jiān)管，總體上保持一個(gè)平穩(wěn)穩(wěn)定、一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)也是可以期待的。

對(duì)于債券市場(chǎng)來說顯然是一個(gè)利好。因?yàn)榍捌诖蠹易⒁獾轿覀儌袌?chǎng)出現(xiàn)了一些違約事件。

另外的話大家注意到，近期我們金融體系出現(xiàn)了一些P 2 P平臺(tái)公司頻繁爆雷的現(xiàn)象。在當(dāng)下這種貨幣政策的微調(diào)的情況下，未來我覺得這種壓力、這種情況會(huì)有所緩解。

近期大家注意到，就是央行和財(cái)政部之間的這種互懟，大家有一些看法。現(xiàn)在大家更多的是強(qiáng)調(diào)，就是兩大政策之間的這種協(xié)同效應(yīng)。上半年我們財(cái)政收入的增長應(yīng)該說是保持相對(duì)穩(wěn)定的，但是稅收的增長有點(diǎn)快了，達(dá)到14%以上，特別是房地產(chǎn)土地的出讓金，政府的出讓金的收入增長40%以上。

上半年我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了稅收10萬億，這個(gè)規(guī)模也是不小的，而且它實(shí)實(shí)在在的它有牌可打，它的實(shí)力，這個(gè)條件是比較好的，有很大的空間。

我覺得在擴(kuò)大投資，特別是基建投資這一塊，還是要在穩(wěn)增長當(dāng)中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。地方政府的降杠桿，包括國有企業(yè)的降杠桿過程當(dāng)中，大家注意到，實(shí)際上我們的像PPP項(xiàng)目的監(jiān)管，是更加規(guī)范，更加嚴(yán)格了、加強(qiáng)了，因此也影響到我們一些基建項(xiàng)目的上馬進(jìn)程。

這對(duì)中西部地區(qū)對(duì)一些地區(qū)的投資以及經(jīng)濟(jì)的增長是有一定的影響和拖累。未來的話，我覺得穩(wěn)增長的一個(gè)很重要的方面就是穩(wěn)投資。

上半年我們已經(jīng)修改了外商投資企業(yè)的負(fù)面清單市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，到年底可望我們要推出在全國范圍內(nèi)對(duì)內(nèi)資，對(duì)我們國內(nèi)的企業(yè)市場(chǎng)要采取負(fù)面清單、市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。在這樣一個(gè)大的改革背景下，我覺得我們降成本還有穩(wěn)增長，有很大的空間。

上半年我們經(jīng)濟(jì)增長有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，就是居民的可支配收入的增長速度有一點(diǎn)放緩，是低于GDP的增長速度了，因此可能會(huì)影響到我們未來的消費(fèi)的增長。

在這種情況下，我想包括最低工資，工資制度的調(diào)整，公務(wù)員的加工資，以及我覺得精準(zhǔn)扶貧對(duì)弱勢(shì)群體的這種社會(huì)保障的程度的加強(qiáng)。我覺得增強(qiáng)普通老百姓的消費(fèi)能力，縮小收入分配的差距，我覺得這也是財(cái)政政策應(yīng)該考量的。