運行僅僅四天，熔斷機制——被！暫！停！了！

雖說生得率然、死得倉促，但熔斷機制在A股歷史上留下了不可磨滅的烙印：正式實施的首個交易日就上演千股跌停，觸發(fā)兩度熔斷；第四天，暴跌依舊，更是創(chuàng)出驚天地泣鬼神的13分鐘交易（?。痪驮谶@天晚上，十點半，三大交易所和證監(jiān)會連夜發(fā)布公告，宣布暫停A股熔斷機制。

上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱決定暫停實施制度熔斷機制?！敖?jīng)中國證監(jiān)會同意，上交所、深交所及中金所決定于1月8日起暫停實施指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定?！?/p>

證監(jiān)會同學(xué)表示，引入指數(shù)熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機制。

雖然臉打得啪啪的響，但也可以說一句“知錯能改，善莫大焉”。勇于認(rèn)錯，總比被打臉后還裝X要好一點。只是，尊敬的親們，下次再出臺規(guī)定的時候，請一定要多想想，在大腦彎曲的回路中多演練幾遍。畢竟熔斷機制短暫而“輝煌”的一生，是以7萬億市值的灰飛煙滅作賠，股民們的哀嚎與罵聲是“不能承受之重”。

在“暫停熔斷制”這一消息發(fā)布的幾個小時前（1月7日下午），受股民呼吁之托，鳳凰財經(jīng)君的小兄弟鳳凰證券君曾發(fā)布《討A股熔斷檄文》。A股熔斷機制“放空頭之虎兕出于柙，毀A股之龜玉于櫝中”，“意在穩(wěn)定股市反致股市不穩(wěn)定”，因此率先“倡大義，布告四方，請停A股熔斷！”

本以為會有一段時間的膠著，但是不意證監(jiān)會此次如此果斷而及時地做出暫停A股熔斷的決定。證券君的呼吁這么有威力？

市場會有何反應(yīng)？

大家最關(guān)注的是熔斷制暫停后的市場反應(yīng)。

此前均衡博弈公共研究的研究者表示：兩次熔斷之后，信心依然受挫、悲觀的心理和危機的心理正在打開，市場的氛圍、散戶的心理依舊會恐慌，如果監(jiān)管層再無動作出現(xiàn)，市場可能會再次出現(xiàn)踩踏，甚至完全有可能開盤即“熔斷”。

而如果有積極的政策調(diào)整，廣發(fā)證券表示，相信市場能夠在短期逐漸企穩(wěn)并恢復(fù)流動性。但是情緒受到的傷害會導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好出現(xiàn)進(jìn)一步下降，因此我們認(rèn)為更可能的結(jié)果是短期弱反彈，而不是報復(fù)性大反彈，并且持續(xù)性不會太強；在弱反彈結(jié)束之后更可能出現(xiàn)的情況是股市“縮量慢熊”，而在充裕的流動性下，居民會逐漸將資金更多的配置于儲蓄、債券等避險資產(chǎn)之中。

銀河證券首席策略分析師孫建波表示，如果今天沒有及時暫停熔斷機制，任由恐慌情緒蔓延，市場中將會產(chǎn)生很多的風(fēng)險敞口。比如：結(jié)構(gòu)性私募產(chǎn)品中自有資金跌為負(fù)值，融資融券投資人的凈資產(chǎn)跌為負(fù)值，私募產(chǎn)品的凈值低于平倉線……當(dāng)這些情況發(fā)生時，連續(xù)熔斷，根本不能交易，將會產(chǎn)生大量的金融風(fēng)險敞口。

當(dāng)市場獲得了交易的自由，以上風(fēng)險敞口將被有效控制。交易者不再單純追求賣出獲得流動性，市場的自然波動一般不會造成以上不可覆蓋的風(fēng)險敞口。金融系統(tǒng)也就能健康地運行下去。

但這不代表市場沒有風(fēng)險。在人民幣貶值預(yù)期和資本流出的預(yù)期下，在中國傳統(tǒng)產(chǎn)能必須拿出壯士斷腕的清理勇氣的時候，代表中國過去過剩產(chǎn)能的公司必然會下跌，而一些新的行業(yè)和公司，仍需要時間來培育，很難一下子補充上來。

兩度磁吸，引發(fā)流動性恐慌

在熔斷制運行的僅僅四天中，已有1月4日和1月7日兩天被觸及熔斷，而彼時也伴隨了A股的暴跌。

在業(yè)內(nèi)人士看來，1月4日和7日兩天熔斷的接連發(fā)生，均出現(xiàn)了休盤預(yù)期所帶來流動性恐慌背后的“磁吸效應(yīng)”。

“因為熔斷后市場將暫停交易，全天的交易時間將出現(xiàn)縮水，這一效應(yīng)將導(dǎo)致流動性偏好的投資者快速拋出手中的流動性資產(chǎn)?！北本﹪Y旗下一家大型券商高級策略分析師指出，“這時候市場的預(yù)期變了，為了防止手中的票被熔斷鎖住，許多投資者將會爭先拋盤，進(jìn)而給市場增加壓力?！?/p>

A股兩次熔斷的歷史數(shù)據(jù)佐證了這一假說。1月4日兩次熔斷休市的交易間隔相差僅8分鐘，期間滬指平均每分鐘交易額為當(dāng)日平均致的兩倍；而在1月7日時，兩次熔斷休市的交易間隔相差更是縮短到了3分鐘之短。

“關(guān)鍵是這種磁吸效應(yīng)能夠形成范例，之前一次越發(fā)生，往后發(fā)生的概率也就越高?！鼻笆龇治鰩熖寡?，“因為大家經(jīng)歷了第一次就會害怕第二次倉位也被進(jìn)一步下跌熔斷，所以都會搶先賣出，但這種集中拋售又會讓熔斷自我實現(xiàn)，于是市場陷入了納什均衡，這也是市場第二次熔斷下跌速度更快的原因?！?/p>

值得一提的是，早在此項制度籌備期，其已在監(jiān)管層內(nèi)部形成爭議。例如今年年中交易所期權(quán)小組的一份《熔斷機制及其磁吸效應(yīng)分析》就對這一可能性進(jìn)行過描述。

報告對磁吸效應(yīng)定義為“實行漲跌停和熔斷等機制后，證券價格將要觸發(fā)強制措施時，同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易，造成證券價格加速達(dá)到該價格水平的現(xiàn)象”，而由于市場表現(xiàn)為漲跌停和熔斷的價位附近存在磁吸力，固稱之為“磁吸效應(yīng)”。

而在分析人士看來，在A股已實施漲跌停限制和T+1等流動性限制政策基礎(chǔ)上，疊加實施熔斷機制的時機并不成熟，而監(jiān)管層暫停實施熔斷機制也在情理之中。

“在股災(zāi)發(fā)生時，由于存在跌停板，流動性會成為稀缺資源，而這種稀缺也是誘發(fā)股災(zāi)的原因?！北本┮患抑行腿谭倾y金融研究員表示，“但熔斷機制的疊加會讓流動性更加稀缺，從而加劇市場的短期波動?！?/p>

事實上，監(jiān)管層的前述通知也流露出當(dāng)前實施熔斷機制存在不成熟的因素。

“我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)尚不合理，運行機制不成熟，羊群效應(yīng)比較明顯，從1月4日、1月7日市場情況看，指數(shù)下跌接近熔斷閾值時，投資者提前賣出，形成較明顯的‘磁吸效應(yīng)’，”前述通知稱，“指數(shù)熔斷機制在現(xiàn)有市場狀況下表現(xiàn)出一定不適應(yīng)。有必要暫停實施指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，在前期探索實踐的基礎(chǔ)上加以完善。”

有人說：“我不怕下跌，我怕沒有交易的自由”。當(dāng)熔斷的時候，并非只是想賣賣不出，也有想買買不到的情況。市場的觀點是多樣化的，所以才有了交易。熔斷的磁吸效應(yīng)，直接扼殺了多樣化的市場觀點，讓“獲得流動性”成為交易者的第一選擇。今后的制度設(shè)計，需要充分考慮市場交易的自由。

孫建波表示：如果沒有交易，市場就廢了。熔斷機制的設(shè)計初衷是為了讓市場在恐慌性下跌的時候能夠保持冷靜，我們需要的是“鎮(zhèn)靜劑”，絕非“冷凍劑”。近年來，中國證券市場圍繞“交易”的金融創(chuàng)新非常迅猛，如果把交易冷凍了，這些創(chuàng)新也就全都失效了。如今，市場重獲交易的自由，我們相信，圍繞交易的所有金融創(chuàng)新，也就都復(fù)活了。

被放大的中國股市交易漏洞

熔斷機制推出以來，中國股市的交易漏洞已經(jīng)被全面放大，在1月7日不足十五分鐘的盤面上已經(jīng)有充分的展現(xiàn)，其中包含三個值得關(guān)注的特點：

第一，小量砸停大盤。

今天471億元資金逼空8648億滬深300自由流動市值，放大A股市值損失近4萬億，總值近55萬億的A股大盤被打爆，這是上千倍杠桿才能達(dá)到的效果。熔斷機制出臺后，操控大盤需要的資金將會越來越少，對滬深300的集中操控只需通過小小的支點即可挑動大盤的極限漲跌，任何幾家機構(gòu)的合謀，就可以操控中國50萬億的大盤指數(shù)，巨大的制度漏洞和監(jiān)管規(guī)則風(fēng)險已經(jīng)躍然紙上。

投資要把握中國轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)

用孫建波的話作結(jié)尾：

中國處于轉(zhuǎn)型過程中，老的產(chǎn)業(yè)出清得越慢，新的產(chǎn)業(yè)就發(fā)展得越慢。只有當(dāng)老的泡沫破滅，新的企業(yè)家才有廉價的基礎(chǔ)設(shè)施和要素可以利用，來培育新的產(chǎn)業(yè)。這比政府創(chuàng)新引導(dǎo)資金要重要得多。我們在選擇公司的時候，一定要注意，趨勢比估值更重要。

從交易行為來看，下跌不抄底，尤其是下跌初期不抄底，是一個基本原則。1月6日的兩次熔斷，一定程度上也是昨天大幅反彈的結(jié)果。尤其是前一個交易日傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大幅反彈，直接導(dǎo)致了當(dāng)天的大幅下跌。

從長期投資的角度來看，大浪淘沙之下，正是尋找長期優(yōu)秀標(biāo)的之時。如果你真的是長期投資者，并且具有長期持有的能力的話，對當(dāng)前的市場下跌，就應(yīng)該保持冷靜，只有冷靜，才能找到長期的好的股票。第一，并不是跌得多的都是好股票，跌得多也許是因為故事永遠(yuǎn)不能兌現(xiàn)了，要尋找今后幾年有新故事的。第二，也并不是估值便宜的就是好股票，估值便宜的公司，也許是即將沒落的產(chǎn)業(yè)和公司。第三，真正的品牌消費品和真正有創(chuàng)新能力的醫(yī)藥公司，是長期投資人必須把握的長期持有的底倉，要在大幅下跌之后注意布局。第四，要充分重視去IOE大背景下中國本土智能制造業(yè)的成長，尋找智能制造領(lǐng)域的優(yōu)秀公司。