經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖背后的三大隱憂：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未必是好事！　　3月份和一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就要全部揭曉。近期公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，且暴增的信貸趨勢(shì)依然未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此綜合來看一季度的GDP增速無論是同比還是環(huán)比都將明顯好轉(zhuǎn)。　　當(dāng)前，盡管金融危機(jī)是否見底和外貿(mào)形勢(shì)回暖能否持續(xù)都尚難確認(rèn)，但是在擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策的刺激下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的大局已經(jīng)足以確立。然而，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的過程中，卻是以固有的經(jīng)濟(jì)痼疾進(jìn)一步惡化為代價(jià)的，這背后隱藏著令人不得不甚是焦慮的三大憂患?！　〉谝淮髴n患是反彈中的投資速度和規(guī)模令人咋舌。今年1月到2月固定資產(chǎn)投資已經(jīng)高達(dá)26.2%，相信在信貸狂飆繼續(xù)的3月，投資增速的環(huán)比仍會(huì)上升。近三個(gè)月建筑機(jī)械產(chǎn)品的進(jìn)口激增，一定程度上也預(yù)示著投資增速隨時(shí)可能脫韁狂奔，重演前幾年經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期的30%到40%以上“超速”增長(zhǎng)。特別地，在“4萬億新政”的政策效果漸顯和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃不斷的大背景下，基礎(chǔ)設(shè)施以及部分城市的房地產(chǎn)項(xiàng)目勢(shì)必會(huì)大量上馬?！　≈袊?guó)目前正處于工業(yè)化的前期，是一個(gè)以制造業(yè)為主的新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了其“高增長(zhǎng)、大起落”的特點(diǎn)。但是這并不能成為以犧牲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為代表，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。2008年底，中國(guó)的投資GDP比例為57%(17萬億元/30萬億元)。3月末，M2與GDP比例為177%(53萬億/30萬億)，而這兩個(gè)數(shù)字幾年前還一直穩(wěn)定在50%和150%以下的區(qū)間，相信未來還會(huì)進(jìn)一步上升。如此高的比率在世界歷史上都極為罕見，在中國(guó)自己的經(jīng)濟(jì)歷史中也可以屬于異類的典型?！　⊥顿Y比重的繼續(xù)上升，“擠出效應(yīng)”的基本規(guī)律只會(huì)讓消費(fèi)需求的啟動(dòng)更為艱難，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型也就只能被這場(chǎng)金融危機(jī)的突然來襲而阻止。實(shí)際上，如此畸形的GDP結(jié)構(gòu)，也只有在上世紀(jì)90年代東南亞國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)之前出現(xiàn)過。而現(xiàn)如今，信貸增速難以遏止，接下來可以預(yù)期的是，若想“保八”，那么唯一的選擇就是繼續(xù)讓投資GDP比上升?！　〉诙髴n患是暴增的信貸。央4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，同比多增3.25萬億元。在經(jīng)濟(jì)過熱的2006年的一季度新增貸款僅1.26萬億，就讓當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士驚奇不已，而現(xiàn)如今僅僅3月份當(dāng)月的人民幣各項(xiàng)貸款就增加1.89萬億元，再次打破歷史信貸紀(jì)錄。與之對(duì)應(yīng)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速達(dá)到25%以上，遠(yuǎn)超過央行的經(jīng)驗(yàn)值17%的增速。因此，從這個(gè)角度看，中國(guó)央行的“撒錢”速度已經(jīng)足以與美聯(lián)儲(chǔ)相媲美了。　　貨幣流動(dòng)性宏觀層面再次出現(xiàn)泛濫過剩的局面，這必然會(huì)引起兩大可以預(yù)見的惡果。一是帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資的急速增長(zhǎng)，二是央行可能會(huì)不得不“急剎車”，以遏止住信貸的可能失控。而且，暴增的信貸不僅為銀行的繼續(xù)改革增加了難度，更可能產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)，為金融穩(wěn)定帶來了不小的麻煩?！　∑鋵?shí)，目前信貸快速增長(zhǎng)暴露出來的問題已經(jīng)讓監(jiān)管層坐立不安。這些短時(shí)間從銀行系統(tǒng)“撒”出來的資金，為了追求放貸規(guī)模和速度，不僅快速地投向了同質(zhì)化極為嚴(yán)重的項(xiàng)目，且多為周期長(zhǎng)、產(chǎn)出效益低的鐵路、公路、基建等領(lǐng)域。不良資產(chǎn)的上升只是時(shí)間問題?！　〉谌髴n患來自于商品市場(chǎng)接下來的可能快速回暖，通縮轉(zhuǎn)為通脹可能也就是一夜之間。中國(guó)需求再度被激發(fā)、大宗商品供應(yīng)趨緊和全球經(jīng)濟(jì)衰退比想象的稍微好點(diǎn)，這三大因素足以成為交易員在接下來的幾個(gè)季度，開始做多商品市場(chǎng)的充分條件。原油站穩(wěn)70美元/桶、銅價(jià)挑戰(zhàn)5000美元/噸將成為這波上升行情的標(biāo)志，而且如果華爾街的最黑的“黑天鵝”不再出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)見底也基本成為可能，那么商品市場(chǎng)也就正式宣布進(jìn)入了新一輪上升通道。　　因此，在全球貨幣環(huán)境較之2001年到2004年更為寬松的年代，只要大的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)稍微企穩(wěn)，資產(chǎn)價(jià)格的通脹也很快就能出現(xiàn)。屆時(shí)，中國(guó)的通縮壓力也就消失的無影無蹤，取而代之的將是更為嚴(yán)重的高通脹。而這一圖景出現(xiàn)的概率高于50%，其中的核心就是中國(guó)因素將讓全球流動(dòng)性快速地從冰凍三尺中“動(dòng)”起來。在歐美經(jīng)濟(jì)體一片黯淡和其他新興市場(chǎng)救市力度疲軟的雙重背景之下，交易員和企業(yè)家們將把幾乎全部的注意力聚焦在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大需求上?！　≡谏弦惠喗?jīng)濟(jì)景氣周期中間，中國(guó)保持著兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，取得了驕人的經(jīng)濟(jì)成就，但是也造就了資產(chǎn)市場(chǎng)的“雙泡沫”，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也被“史上最嚴(yán)重危機(jī)”所打破?，F(xiàn)在，各方面跡象顯示，新的景氣周期已經(jīng)不再遙遠(yuǎn)，但是上面闡述的三大憂患，卻可能成為下一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)上升周期過程中極為不和諧的音符，也是決策層將不得不重點(diǎn)解決的宏觀難題。是的，雖然經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好已經(jīng)不遠(yuǎn)，但是這并不意味著我們可以開香檳酒慶祝勝利了，因?yàn)槿髴n患的治理將是和對(duì)抗金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退一樣艱難的工作。