最近十年來，新興國(guó)家經(jīng)歷了史無前例的經(jīng)濟(jì)榮景。從來沒有任何一段時(shí)間出現(xiàn)過持續(xù)這么久、范圍這么廣的快速成長(zhǎng)與財(cái)富積累，就算遭受金融危機(jī)的沖擊，表現(xiàn)也遠(yuǎn)勝歐美先進(jìn)國(guó)家。新興國(guó)家正在顛覆“西方消費(fèi)者不消費(fèi)，將會(huì)拖垮新興國(guó)家出口型經(jīng)濟(jì)”的鐵律。 什么是新興市場(chǎng)國(guó)家? 所謂新興市場(chǎng)，是泛指一些正在發(fā)展中的國(guó)家和地區(qū)，如韓國(guó)、印度、中國(guó)、巴西、南非、俄羅斯及土耳其等。這些國(guó)家和地區(qū)通常勞動(dòng)力成本低，天然資源豐富，而發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)一般都會(huì)將生產(chǎn)線移至新興市場(chǎng)，憑借低廉的勞工成本增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)也會(huì)向天然資源豐富的國(guó)家和地區(qū)買入廉價(jià)的原材料。發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)可借此獲得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，改善收入，提高消費(fèi)能力，并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 有些人認(rèn)為新興國(guó)家的優(yōu)異表現(xiàn)，不過是個(gè)中國(guó)和資金驅(qū)動(dòng)的大泡沫。另外一批人則認(rèn)為，一個(gè)由新興國(guó)家?guī)?dòng)的全新秩序即將出現(xiàn)。其實(shí)這兩種說法都不是很精確，無法解釋所有的現(xiàn)象。根據(jù)可得的資訊，幾乎可以肯定，新興國(guó)家的成長(zhǎng)速度雖然受到金融危機(jī)的沖擊，但是預(yù)計(jì)最晚要到今年底或者明年初就會(huì)恢復(fù)正常，而且不僅限于中國(guó)，也包括大部分亞洲、拉丁美洲和其它地區(qū)新興國(guó)家。 四十年，興衰輪回 這完全不是一個(gè)正在出現(xiàn)的新秩序，而是重返1960、70年代的舊秩序。1960-1970年，是新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金年代。平均每年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)6%，同時(shí)期的美國(guó)和西歐國(guó)家不到4%，而且包括非洲、中東及蘇聯(lián)陣營(yíng)的開發(fā)中國(guó)家，幾乎沒有一個(gè)成長(zhǎng)率低于5%的。1973-1975年的石油危機(jī)也沒有造成太大的影響。 除了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張之外，從1965年-1980年間，包括臺(tái)灣、香港、巴西、墨西哥、南非在內(nèi)的開發(fā)中國(guó)家，一美元計(jì)價(jià)的股市報(bào)酬率都是以倍數(shù)來計(jì)算的。但是1980年代初的全球經(jīng)濟(jì)衰退，卻將新興國(guó)家打入了深淵，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)20年。這段時(shí)間里，除了以亞洲四小龍為首的少數(shù)東亞開發(fā)中國(guó)家，繼續(xù)持續(xù)7%的增長(zhǎng)外，沒有任何一個(gè)新興國(guó)家的增長(zhǎng)超過2.5%。對(duì)前蘇聯(lián)陣營(yíng)的開發(fā)中國(guó)家來說，這段時(shí)間更是失落的20年。投資市場(chǎng)一樣凄慘，尤其是在1990年代。如果你1990年1月1日在新興國(guó)家股市投資1美元，十年之后，它還是1美元。到了2000年，奇跡出現(xiàn)了，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)開始起飛，創(chuàng)造了史無前例的經(jīng)濟(jì)榮景。從1990-2008年，新興國(guó)家平均每年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率從谷底反彈到6%。和1960、70年代一樣，幾乎涵蓋所有的新興國(guó)家。股市上漲也遠(yuǎn)超過歐美先進(jìn)國(guó)家。 什么是新興市場(chǎng)?什么是成熟市場(chǎng)?兩者有什么區(qū)別? 新興市場(chǎng)(Emerged Markets)指的是發(fā)展中國(guó)家的股票市場(chǎng)。按照國(guó)際金融公司的權(quán)威定義，只要一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的人均國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)沒有達(dá)到世界銀行劃定的高收入國(guó)家水平(1995年的標(biāo)準(zhǔn)是人均9386美 元)，那么這個(gè)國(guó)家或地區(qū)的股市就是新興市場(chǎng)。有的國(guó)家，例如韓國(guó)，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人均GNP水平已進(jìn)入高收入國(guó)家的行列，但由于其股市發(fā)展滯后，市場(chǎng)機(jī)制不成熟，仍被認(rèn)為是新興市場(chǎng)。1996年，國(guó)際金融公司認(rèn)定的新興市場(chǎng)有158個(gè)，主要集中在亞洲、非洲、拉丁美洲和前蘇聯(lián)東歐地區(qū)。我國(guó)內(nèi)地股市和臺(tái)灣股市都屬于新興市場(chǎng)。 成熟市場(chǎng)(Developed Markets)是與新興市場(chǎng)相對(duì)而言的高收入國(guó)家或地區(qū)(即發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū))的股市。1996年，國(guó)際金融公司認(rèn)定的成熟市場(chǎng)有51個(gè)，主要包括西歐、北美、日本、澳大利亞和新西蘭的股市。我國(guó)的香港股市也屬于成熟市場(chǎng)。 從整體上看，新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)有以下幾個(gè)方面的區(qū)別： (1)新興市場(chǎng)規(guī)模小，但發(fā)展迅速。1995年，新興市場(chǎng)所在的國(guó)家和地區(qū)的人口占全世界人口的84％，國(guó)民生產(chǎn)總值占19％，股市市值卻只占11％。然而，新興市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張迅速。本世紀(jì)70年代以來，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)自由化浪潮的沖擊下，紛紛調(diào)整了原有的發(fā)展戰(zhàn)略，更加重視證券融資，而發(fā)達(dá)國(guó)家則在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，通過證券方式大量向新興市場(chǎng)投資，促使新興市場(chǎng)得以迅速發(fā)展。1987年，新興市場(chǎng)的市值僅占世界股市總市值的4％，以后逐年增長(zhǎng)，1994年超過了12％，1995、1996 年穩(wěn)定在11％的水平。新興市場(chǎng)的倔起，正在深刻地改變國(guó)際證券市場(chǎng)的格局。 (2)從市場(chǎng)運(yùn)行特征看，新興市場(chǎng)換手率高，波動(dòng)程度大，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的投機(jī)性和不穩(wěn)定性。據(jù)國(guó)際金融公司統(tǒng)計(jì)，1996年全球5個(gè)換手率最高的股市中，新興市場(chǎng)占據(jù)了前4位，其中我國(guó)內(nèi)地股市和臺(tái)灣股市分別以328．6％和204．1％的換手率名列第1和第2位。成熟股市的換手率相對(duì)較低，如美國(guó)股市當(dāng)年的換手率為92．8％，日本股市僅為37．1％。從衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的股價(jià)指數(shù)月度標(biāo)準(zhǔn)差來看，1991年12月至1996年12月，國(guó)際金融公司拉美新興市場(chǎng)指數(shù)的月度標(biāo)準(zhǔn)差為 7．10，亞洲新興市場(chǎng)指數(shù)為5．54，而同期美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)·普爾500種股價(jià)指數(shù)僅為2．5l，英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)也只有4．00，反映出新興市場(chǎng)有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。 (3)從市場(chǎng)規(guī)范化程度看，新興市場(chǎng)普遍存在法規(guī)不健全、執(zhí)法力度不夠、監(jiān)管技術(shù)落后等問題，內(nèi)幕交易、股市操縱和欺詐行為較為嚴(yán)重，因此規(guī)范化程度不高，影響了股市的"公開、公平、公正"和市場(chǎng)運(yùn)行效率。而成熟股市經(jīng)過多年的發(fā)展，基本上都擁有一套行之有效的法律規(guī)范行為和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)及技術(shù)手段，規(guī)范化程度較高。 (4)從投資者構(gòu)成看，新興市場(chǎng)通常以個(gè)人投資者為主。在成熟市場(chǎng)上，由于投資基金的發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，社會(huì)保險(xiǎn)制度較為完善，因此以投資基金和社會(huì)保險(xiǎn)基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成了市場(chǎng)投資者的主體，這大大提高了成熟市場(chǎng)的穩(wěn)定性，并提高了投資行為的理性化程度和市場(chǎng)的運(yùn)行效率。 今年全年新興國(guó)家會(huì)成長(zhǎng)1%，歐美先進(jìn)國(guó)家則會(huì)衰退3.5%。 從2008年6月開始的一年，歐美先進(jìn)國(guó)家的GDP減少了4.5%，而新興國(guó)家減少了1%。預(yù)計(jì)今年全年新興國(guó)家會(huì)成長(zhǎng)1%，歐美先進(jìn)國(guó)家則會(huì)衰退3.5%。新興國(guó)家是如何辦到的呢？有人說是大量出口歐美消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)果，也有人說是原物料價(jià)格上漲的結(jié)果。但最主要的原因應(yīng)該是新興國(guó)家的結(jié)構(gòu)性。 出口對(duì)新興國(guó)家當(dāng)然很重要，從這次歐美消費(fèi)市場(chǎng)萎縮對(duì)出口型新興國(guó)家?guī)淼拇驌?，就可以看出。但是出口并不足以解釋過去幾十年的變化。從1962-1979，從1983-1999年，到近八年史無前例的經(jīng)濟(jì)榮景時(shí)期，新興國(guó)家對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的出口量，平均每年的成長(zhǎng)都在7%。那是因?yàn)橹袊?guó)的崛起么？也不盡然。如果我們把中國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和各國(guó)對(duì)中國(guó)的出口排除，得到的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)數(shù)字，一樣的亮眼。 原物料價(jià)格上漲也不能完全解釋，因?yàn)椴⒉皇歉咴锪蟽r(jià)格帶動(dòng)新興國(guó)家的成長(zhǎng)，而是新興國(guó)家的成長(zhǎng)需求推升了原物料價(jià)格。最根本的原因，應(yīng)該是新興國(guó)家大幅改善了財(cái)經(jīng)體制。 新興國(guó)家的結(jié)構(gòu)性復(fù)興 二次世界大戰(zhàn)后，大部分開發(fā)中國(guó)家的財(cái)經(jīng)體制還算健全。債務(wù)低、政府規(guī)模小、金融業(yè)剛萌芽、貿(mào)易基本維持平衡。但是在1960，70年代，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，讓大部分政府都忽略了維持良好體制的重要性。政府支出、借貸、貿(mào)易逆差和國(guó)內(nèi)銀行貸款都大幅增加。問題逐漸累積。直到1980年初，二次石油危機(jī)終于讓新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)陸續(xù)崩盤。拉丁美洲、非洲、墨西哥相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，接著是亞洲和俄羅斯的金融風(fēng)暴，最后是阿根廷的崩盤，連中國(guó)也在1990年出現(xiàn)了泡沫破裂危機(jī)。 1980年代，有12個(gè)國(guó)家的通貨膨脹超過100%、20幾個(gè)國(guó)家的貨幣每年貶值50%。到了1990年代，至少有25國(guó)的通貨失控，40國(guó)的貨幣崩盤。這個(gè)失落20年的慘痛教訓(xùn)，促使許多新興國(guó)家在2000年后大力改造財(cái)經(jīng)體制，消減債務(wù)、緊縮信貸、清理銀行壞賬、整頓貨幣、開放市場(chǎng)。印度尼西亞從亞洲金融風(fēng)暴與蘇哈托證政權(quán)崩潰的陰影中走出來，就是一個(gè)成功的例子。 如今，不論是在財(cái)政、經(jīng)常帳平衡，或是國(guó)內(nèi)信貸等指標(biāo)上，新興國(guó)家都表現(xiàn)良好，有了健全的財(cái)經(jīng)體制，面對(duì)這次金融危機(jī)的優(yōu)異表現(xiàn)也就不足為奇了。 經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)告訴我們，低度開發(fā)或者開發(fā)中國(guó)家因?yàn)槭袌?chǎng)不成熟，沒有被滿足的市場(chǎng)空間很大，所以成長(zhǎng)速度一定比先進(jìn)國(guó)家快。從過去50年的經(jīng)驗(yàn)就可以知道，只要維持健全的財(cái)經(jīng)體制，新興國(guó)家理所當(dāng)然的會(huì)快速增長(zhǎng)。同理可證，在未來五年內(nèi)，新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，是可以樂觀期待的。