最近十年來，新興國家經(jīng)歷了史無前例的經(jīng)濟(jì)榮景。從來沒有任何一段時間出現(xiàn)過持續(xù)這么久、范圍這么廣的快速成長與財富積累，就算遭受金融危機(jī)的沖擊，表現(xiàn)也遠(yuǎn)勝歐美先進(jìn)國家。新興國家正在顛覆“西方消費者不消費，將會拖垮新興國家出口型經(jīng)濟(jì)”的鐵律。 什么是新興市場國家? 所謂新興市場，是泛指一些正在發(fā)展中的國家和地區(qū)，如韓國、印度、中國、巴西、南非、俄羅斯及土耳其等。這些國家和地區(qū)通常勞動力成本低，天然資源豐富，而發(fā)達(dá)國家和地區(qū)一般都會將生產(chǎn)線移至新興市場，憑借低廉的勞工成本增強(qiáng)競爭力。另一方面，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)也會向天然資源豐富的國家和地區(qū)買入廉價的原材料。發(fā)展中國家和地區(qū)可借此獲得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，改善收入，提高消費能力，并帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 有些人認(rèn)為新興國家的優(yōu)異表現(xiàn)，不過是個中國和資金驅(qū)動的大泡沫。另外一批人則認(rèn)為，一個由新興國家?guī)拥娜轮刃蚣磳⒊霈F(xiàn)。其實這兩種說法都不是很精確，無法解釋所有的現(xiàn)象。根據(jù)可得的資訊，幾乎可以肯定，新興國家的成長速度雖然受到金融危機(jī)的沖擊，但是預(yù)計最晚要到今年底或者明年初就會恢復(fù)正常，而且不僅限于中國，也包括大部分亞洲、拉丁美洲和其它地區(qū)新興國家。 四十年，興衰輪回 這完全不是一個正在出現(xiàn)的新秩序，而是重返1960、70年代的舊秩序。1960-1970年，是新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金年代。平均每年的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)6%，同時期的美國和西歐國家不到4%，而且包括非洲、中東及蘇聯(lián)陣營的開發(fā)中國家，幾乎沒有一個成長率低于5%的。1973-1975年的石油危機(jī)也沒有造成太大的影響。 除了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張之外，從1965年-1980年間，包括臺灣、香港、巴西、墨西哥、南非在內(nèi)的開發(fā)中國家，一美元計價的股市報酬率都是以倍數(shù)來計算的。但是1980年代初的全球經(jīng)濟(jì)衰退，卻將新興國家打入了深淵，時間長達(dá)20年。這段時間里，除了以亞洲四小龍為首的少數(shù)東亞開發(fā)中國家，繼續(xù)持續(xù)7%的增長外，沒有任何一個新興國家的增長超過2.5%。對前蘇聯(lián)陣營的開發(fā)中國家來說，這段時間更是失落的20年。投資市場一樣凄慘，尤其是在1990年代。如果你1990年1月1日在新興國家股市投資1美元，十年之后，它還是1美元。到了2000年，奇跡出現(xiàn)了，新興國家經(jīng)濟(jì)開始起飛，創(chuàng)造了史無前例的經(jīng)濟(jì)榮景。從1990-2008年，新興國家平均每年經(jīng)濟(jì)成長率從谷底反彈到6%。和1960、70年代一樣，幾乎涵蓋所有的新興國家。股市上漲也遠(yuǎn)超過歐美先進(jìn)國家。 什么是新興市場?什么是成熟市場?兩者有什么區(qū)別? 新興市場(Emerged Markets)指的是發(fā)展中國家的股票市場。按照國際金融公司的權(quán)威定義，只要一個國家或地區(qū)的人均國民生產(chǎn)總值(GNP)沒有達(dá)到世界銀行劃定的高收入國家水平(1995年的標(biāo)準(zhǔn)是人均9386美 元)，那么這個國家或地區(qū)的股市就是新興市場。有的國家，例如韓國，盡管經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人均GNP水平已進(jìn)入高收入國家的行列，但由于其股市發(fā)展滯后，市場機(jī)制不成熟，仍被認(rèn)為是新興市場。1996年，國際金融公司認(rèn)定的新興市場有158個，主要集中在亞洲、非洲、拉丁美洲和前蘇聯(lián)東歐地區(qū)。我國內(nèi)地股市和臺灣股市都屬于新興市場。 成熟市場(Developed Markets)是與新興市場相對而言的高收入國家或地區(qū)(即發(fā)達(dá)國家或地區(qū))的股市。1996年，國際金融公司認(rèn)定的成熟市場有51個，主要包括西歐、北美、日本、澳大利亞和新西蘭的股市。我國的香港股市也屬于成熟市場。 從整體上看，新興市場與成熟市場有以下幾個方面的區(qū)別： (1)新興市場規(guī)模小，但發(fā)展迅速。1995年，新興市場所在的國家和地區(qū)的人口占全世界人口的84％，國民生產(chǎn)總值占19％，股市市值卻只占11％。然而，新興市場的規(guī)模擴(kuò)張迅速。本世紀(jì)70年代以來，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)自由化浪潮的沖擊下，紛紛調(diào)整了原有的發(fā)展戰(zhàn)略，更加重視證券融資，而發(fā)達(dá)國家則在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，通過證券方式大量向新興市場投資，促使新興市場得以迅速發(fā)展。1987年，新興市場的市值僅占世界股市總市值的4％，以后逐年增長，1994年超過了12％，1995、1996 年穩(wěn)定在11％的水平。新興市場的倔起，正在深刻地改變國際證券市場的格局。 (2)從市場運行特征看，新興市場換手率高，波動程度大，高風(fēng)險與高收益并存，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的投機(jī)性和不穩(wěn)定性。據(jù)國際金融公司統(tǒng)計，1996年全球5個換手率最高的股市中，新興市場占據(jù)了前4位，其中我國內(nèi)地股市和臺灣股市分別以328．6％和204．1％的換手率名列第1和第2位。成熟股市的換手率相對較低，如美國股市當(dāng)年的換手率為92．8％，日本股市僅為37．1％。從衡量市場波動性的股價指數(shù)月度標(biāo)準(zhǔn)差來看，1991年12月至1996年12月，國際金融公司拉美新興市場指數(shù)的月度標(biāo)準(zhǔn)差為 7．10，亞洲新興市場指數(shù)為5．54，而同期美國標(biāo)準(zhǔn)·普爾500種股價指數(shù)僅為2．5l，英國金融時報指數(shù)也只有4．00，反映出新興市場有較高的風(fēng)險性。 (3)從市場規(guī)范化程度看，新興市場普遍存在法規(guī)不健全、執(zhí)法力度不夠、監(jiān)管技術(shù)落后等問題，內(nèi)幕交易、股市操縱和欺詐行為較為嚴(yán)重，因此規(guī)范化程度不高，影響了股市的"公開、公平、公正"和市場運行效率。而成熟股市經(jīng)過多年的發(fā)展，基本上都擁有一套行之有效的法律規(guī)范行為和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)及技術(shù)手段，規(guī)范化程度較高。 (4)從投資者構(gòu)成看，新興市場通常以個人投資者為主。在成熟市場上，由于投資基金的發(fā)展時間長，社會保險制度較為完善，因此以投資基金和社會保險基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成了市場投資者的主體，這大大提高了成熟市場的穩(wěn)定性，并提高了投資行為的理性化程度和市場的運行效率。 今年全年新興國家會成長1%，歐美先進(jìn)國家則會衰退3.5%。 從2008年6月開始的一年，歐美先進(jìn)國家的GDP減少了4.5%，而新興國家減少了1%。預(yù)計今年全年新興國家會成長1%，歐美先進(jìn)國家則會衰退3.5%。新興國家是如何辦到的呢？有人說是大量出口歐美消費市場的結(jié)果，也有人說是原物料價格上漲的結(jié)果。但最主要的原因應(yīng)該是新興國家的結(jié)構(gòu)性。 出口對新興國家當(dāng)然很重要，從這次歐美消費市場萎縮對出口型新興國家?guī)淼拇驌?，就可以看出。但是出口并不足以解釋過去幾十年的變化。從1962-1979，從1983-1999年，到近八年史無前例的經(jīng)濟(jì)榮景時期，新興國家對發(fā)達(dá)國家的出口量，平均每年的成長都在7%。那是因為中國的崛起么？也不盡然。如果我們把中國的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和各國對中國的出口排除，得到的經(jīng)濟(jì)成長數(shù)字，一樣的亮眼。 原物料價格上漲也不能完全解釋，因為并不是高原物料價格帶動新興國家的成長，而是新興國家的成長需求推升了原物料價格。最根本的原因，應(yīng)該是新興國家大幅改善了財經(jīng)體制。 新興國家的結(jié)構(gòu)性復(fù)興 二次世界大戰(zhàn)后，大部分開發(fā)中國家的財經(jīng)體制還算健全。債務(wù)低、政府規(guī)模小、金融業(yè)剛萌芽、貿(mào)易基本維持平衡。但是在1960，70年代，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，讓大部分政府都忽略了維持良好體制的重要性。政府支出、借貸、貿(mào)易逆差和國內(nèi)銀行貸款都大幅增加。問題逐漸累積。直到1980年初，二次石油危機(jī)終于讓新興國家經(jīng)濟(jì)陸續(xù)崩盤。拉丁美洲、非洲、墨西哥相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，接著是亞洲和俄羅斯的金融風(fēng)暴，最后是阿根廷的崩盤，連中國也在1990年出現(xiàn)了泡沫破裂危機(jī)。 1980年代，有12個國家的通貨膨脹超過100%、20幾個國家的貨幣每年貶值50%。到了1990年代，至少有25國的通貨失控，40國的貨幣崩盤。這個失落20年的慘痛教訓(xùn)，促使許多新興國家在2000年后大力改造財經(jīng)體制，消減債務(wù)、緊縮信貸、清理銀行壞賬、整頓貨幣、開放市場。印度尼西亞從亞洲金融風(fēng)暴與蘇哈托證政權(quán)崩潰的陰影中走出來，就是一個成功的例子。 如今，不論是在財政、經(jīng)常帳平衡，或是國內(nèi)信貸等指標(biāo)上，新興國家都表現(xiàn)良好，有了健全的財經(jīng)體制，面對這次金融危機(jī)的優(yōu)異表現(xiàn)也就不足為奇了。 經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識告訴我們，低度開發(fā)或者開發(fā)中國家因為市場不成熟，沒有被滿足的市場空間很大，所以成長速度一定比先進(jìn)國家快。從過去50年的經(jīng)驗就可以知道，只要維持健全的財經(jīng)體制，新興國家理所當(dāng)然的會快速增長。同理可證，在未來五年內(nèi)，新興國家的經(jīng)濟(jì)成長，是可以樂觀期待的。