股票期權(quán)在公司激勵中的應(yīng)用

一、期權(quán)的內(nèi)涵
　　研究股票期權(quán)，首先應(yīng)明確期權(quán)的內(nèi)涵與性質(zhì)。期權(quán)是一種合約或契約，它轉(zhuǎn)讓了在某一特定時期內(nèi)以特定價格購買或出售某一標的商品的權(quán)利。期權(quán)是一種衍生證券，它向期權(quán)持有者提供了一項在期權(quán)到期日或到期日之前以一個固定價格（稱為執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量的標的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)無論作為一種合約或是衍生證券，它應(yīng)包括以下要素：期權(quán)持有者，標的資產(chǎn)或商品，標的資產(chǎn)數(shù)量，期權(quán)的價格，期權(quán)執(zhí)行價格，期權(quán)到期日等。期權(quán)的持有者既可是期權(quán)的買者（如看漲期權(quán)），又可是期權(quán)的賣者（如看跌期權(quán)）。標的資產(chǎn)或商品可以是股票、債券、外幣、期貨等商品或證券。期權(quán)的價格，是指期權(quán)買者支付給期權(quán)賣者的貨幣數(shù)量。期權(quán)執(zhí)行價格是指標的資產(chǎn)買或賣的特定（或固定）價格。期權(quán)到期日反映了期權(quán)行權(quán)的有效期間。期權(quán)只包含權(quán)利而不包含義務(wù)，因此，期權(quán)持有者可以選擇不執(zhí)行期權(quán)從而使之失效。
　　期權(quán)根據(jù)獲得購買或出售標的資產(chǎn)的權(quán)利可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型?？礉q期權(quán)賦予其購買者在期權(quán)到期日或到期日之前的任一時間以固定的價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)購買者為獲得這項權(quán)利支付一定的價格。當期權(quán)購買者支付期權(quán)價格獲得執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利后，存在執(zhí)行期權(quán)與不執(zhí)行期權(quán)兩種選擇。如果標的資產(chǎn)的價格高于期權(quán)執(zhí)行價格，期權(quán)購買者將執(zhí)行期權(quán)，其收益為標的資產(chǎn)的價格減去期權(quán)執(zhí)行價格和購買期權(quán)的價格。如果標的資產(chǎn)的價格低于期權(quán)執(zhí)行價格，期權(quán)購買者將放棄執(zhí)行期權(quán)，其收益為負值，即購買期權(quán)的價格。
　　看跌期權(quán)賦予期權(quán)的購買者在期權(quán)到期日或到期日前以固定的價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的購買者為獲得這項權(quán)利支付期權(quán)費。當期權(quán)購買者支付看跌期權(quán)價格獲得執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利后，同樣存在執(zhí)行期權(quán)與不執(zhí)行期權(quán)兩種選擇。如果標的資產(chǎn)的價格小于期權(quán)執(zhí)行價格，期權(quán)購買者將執(zhí)行期權(quán)，其收益為期權(quán)執(zhí)行價格減去標的資產(chǎn)的價格和購買期權(quán)的價格。如果標的資產(chǎn)的價格高于期權(quán)執(zhí)行價格，期權(quán)購買者將放棄執(zhí)行期權(quán)，其收益為負值，即購買期權(quán)的價格。
　　期權(quán)根據(jù)是否可提前執(zhí)行又可分為美式期權(quán)與歐式期權(quán)。美式期權(quán)可以在期權(quán)到期日之前的任何一天執(zhí)行；而歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行?？梢蕴崆皥?zhí)行使得美式期權(quán)比其他條件相同的歐式期權(quán)價值更高，同時也導(dǎo)致估價的難度上升。
　　期權(quán)通常根據(jù)標的資產(chǎn)或商品的性質(zhì)命名。以普通股為標的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱為股票期權(quán)；以債券為標的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱為債券期權(quán)；以外幣為標的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱為貨幣期權(quán)；以期貨合約為標的資產(chǎn)的選擇權(quán)稱為期貨期權(quán)等。
　二、股票期權(quán)的內(nèi)涵
　　股票期權(quán)是指標的資產(chǎn)或商品是股票的期權(quán)。作為期權(quán)的一種形式，股票期權(quán)具有期權(quán)的一般內(nèi)涵及特性。但是，目前我國對股票期權(quán)的定義比較狹義。股票期權(quán)，是指企業(yè)根據(jù)股票期權(quán)計劃的規(guī)定，授予其高層管理人員和業(yè)務(wù)骨干在某一規(guī)定的期限內(nèi)（通常在5-10年內(nèi)），按約定價格（認股價或行權(quán)價）購買本企業(yè)一定數(shù)量股票的權(quán)利（一般在10萬元以上），持有這種權(quán)利的人員可以在規(guī)定的時間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。股票認購權(quán)是指公司的職工以事先決定好的價格（行使價格）在規(guī)定的期限（行使期限）內(nèi)能購買該公司事先約定的股票數(shù)量這一權(quán)利。

股票期權(quán)在幾十年前就在美國產(chǎn)生并交易。據(jù)資料顯示，股票期權(quán)場外市場交易開始于60多年前。1973年4月芝加哥期權(quán)交易所（ChicagoBoard Option Exchange）成為第一個有組織的擁有16支股票看漲期權(quán)的二級市場。1977年，芝加哥期權(quán)交易所又推出了看跌股票期權(quán)交易項目。在美國，股票期權(quán)合約是以100股為面值，合約到期日為合約到期月的第三個星期五收盤時。一個股票看漲期權(quán)代表可購買100股標的股票的權(quán)利；一個看跌期權(quán)代表可出售100股標的股票的權(quán)利。雖然股票期權(quán)的面值是100股，但是期權(quán)價格是以每股為基礎(chǔ)的。股票期權(quán)的行權(quán)價格高于25元時，以每5元為增量單位；股票期權(quán)行權(quán)價格低于25元時，以每2.5元為增量單位。例如，某年11月13日某公司股票看漲期權(quán)的價格是3.625元，該期權(quán)到期日為次年1月份（第三個星期五），看漲期權(quán)的行權(quán)價格是100元。購買這一期權(quán)的成本為362.5元(3.625×100)。這說明購買者有權(quán)在11月13日至期權(quán)到期日之前的任何時候（美式股票期權(quán)）購買10000元（100×100）的該種股票。如果到12月底該股票的價格上升為120元，股票期權(quán)價格上升為21元，看漲期權(quán)購買者將如何處理呢？它可有三種選擇，一是看漲期權(quán)買者將行權(quán)購買該股票從而獲利1637.5元[（120-100-3.625）×100]；二是直接出售看漲期權(quán)從而可獲利1737.5元[（21-3.625）×100]；三是繼續(xù)保留該股票看漲期權(quán)?？梢娫谶@一時點，出售期權(quán)比行權(quán)購買股票更有利。但是，是直接出售股票期權(quán)還是保留股票期權(quán)？則需要進一步分析判斷。
三、公司激勵中的股票期權(quán)
（一）公司激勵中股票期權(quán)的內(nèi)涵
　　股票期權(quán)激勵中的股票期權(quán)合約，與一般期權(quán)合約相同，應(yīng)包括：期權(quán)持有者，標的資產(chǎn)或商品，標的資產(chǎn)數(shù)量，期權(quán)的價格，期權(quán)執(zhí)行價格，期權(quán)到期日等要素。但作為激勵中的股票期權(quán)，這些要素有其特定的含義：
　　1．股票期權(quán)的持有者。公司激勵中股票期權(quán)的持有者是期權(quán)購買者，而不是期權(quán)出售者。因此，只存在看漲股票期權(quán)，不存在看跌股票期權(quán)?？礉q股票期權(quán)的持有者是企業(yè)的職工，既可是經(jīng)理人，技術(shù)與管理人員，也可是工人。看漲股票期權(quán)的出售者實際是企業(yè)的股東或股票持有者。當然企業(yè)可從股票持有者手中買回標的股票作為庫藏股，以備股票期權(quán)持有者行權(quán)需要。
　  2．股票期權(quán)的標的資產(chǎn)或商品。股票期權(quán)，顧名思義，其標的資產(chǎn)是股票。作為公司激勵中的期權(quán)標的資產(chǎn)的股票，它與股票期權(quán)市場中的股票可能不同。第一，它可以是流通股票，也可以是非流通股票，而期權(quán)市場股票是流通股票；第二，它可以是普通股票，也可以是次級股票，而期權(quán)市場股票是普通股票；第三，它可以是庫藏股票，也可以是新發(fā)行股票，而期權(quán)市場股票則不可以是庫藏股票和新發(fā)行股票；第四，它作為行權(quán)后的股票，在其持有人任職期間禁止轉(zhuǎn)讓或上市流通，而期權(quán)市場上行權(quán)后的股票可以自由流通。
　　3．股票期權(quán)標的資產(chǎn)的數(shù)量。作為激勵期權(quán)標的資產(chǎn)的股票數(shù)量有其自身特點：第一，它可事先確定（如確定型股票期權(quán)），也可不事先確定（如不確定型股票期權(quán)）；第二，作為期權(quán)的股票數(shù)量應(yīng)控制在企業(yè)股票總數(shù)量的一定比例之內(nèi)；第三，不同的期權(quán)持有人持有的股票期權(quán)數(shù)量與其在企業(yè)中的職責(zé)及貢獻相關(guān)。
　　4．股票期權(quán)的價格或成本。在股票期權(quán)市場上，取得股票期權(quán)是有代價的，即股票期權(quán)持有人以期權(quán)市場價格購買股票期權(quán)。公司激勵中的股票期權(quán)與期權(quán)市場上股票期權(quán)在取得期權(quán)成本方面是有區(qū)別的：第一，公司激勵中股票期權(quán)持有人通常不需要支付現(xiàn)金購買股票期權(quán)；第二，公司股票期如果為激勵型股票期權(quán)，則股票期權(quán)的成本或價格為零；第三，公司股票期權(quán)如果為酬勞型股票期權(quán)，則股票期權(quán)是有成本的，但這個成本可從期權(quán)持有人工資中抵扣。
　　5．股票期權(quán)執(zhí)行價格或行權(quán)價格。公司激勵中股票期權(quán)的行權(quán)價格確定非常重要而復(fù)雜。因為股票期權(quán)市場中期權(quán)的行權(quán)價格確定主要與人們對公司未來收益的預(yù)測相關(guān)；而公司激勵中的股票期權(quán)其行權(quán)價格確定既要考慮對公司未來收益的預(yù)測，又要考慮股票期權(quán)激勵的類型。不同類型的股票期權(quán)，其行權(quán)價格確定方法是不同的。
　　6．股票期權(quán)到期日。股票期權(quán)到期日決定其行權(quán)日。美式期權(quán)與歐式期權(quán)的區(qū)別正是在于行權(quán)日的確定方法不同。股票期權(quán)市場中期權(quán)到期日的確定可長可短，期權(quán)持有人可選擇購買不同的期權(quán)持有期和不同的行權(quán)日。公司激勵中的股票期權(quán)到期日確定往往時期較長，而且往往不是依據(jù)期權(quán)持有人的意愿進行選擇，而是從激勵的效果出發(fā)進行確定。
（二）公司激勵中股票期權(quán)的特點

在現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營過程中,由于企業(yè)經(jīng)營者等高級管理人員的自身價值較高,對企業(yè)的貢獻大,他們在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中往往處于關(guān)鍵的位置。雖然他們只占整個企業(yè)員工總數(shù)20％,但對企業(yè)所做的貢獻卻占總貢獻的80％。如何通過激勵手段調(diào)動他們的工作積極性,保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營過程中需要認真解決的問題之一。目前企業(yè)對高管人員實施的各種激勵措施有年薪制、員工持股計劃( ESOP) 、管理層收購(MBO) 和股份期權(quán)激勵機制。在這些激勵措施中,股份期權(quán)激勵機制是最好的激勵措施。股份期權(quán)激勵機制是將期權(quán)原理應(yīng)用于企業(yè)管理而形成的一種激勵和約束制度。發(fā)展初期,授予對象主要是公司的高級管理人員和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干等。股份期權(quán)是公司董事會下屬的薪酬委員會授予公司經(jīng)營者或技術(shù)骨干的一種選擇權(quán)力。期權(quán)持有者有償(稱為期權(quán)費,premium) 獲得股份期權(quán),可以在未來的一段時間(稱為行權(quán)期,一般5～10 年) 內(nèi)行權(quán),即以事先約定的行權(quán)價格,購買一定數(shù)量本公司的普通股股票。行權(quán)前,期權(quán)持有人不享有與該股份有關(guān)的任何權(quán)利,故沒有收益;行權(quán)時,期權(quán)持有者有三種選擇: 若公司的股票市價上升,高于行權(quán)價格,執(zhí)行期權(quán)將獲得價差帶來的資本利得;若公司的股票市價下降,期權(quán)將失去價值,期權(quán)持有者就放棄行權(quán),則其只損失簽合同所付出的期權(quán)費。在行權(quán)期內(nèi),期權(quán)持有人也可以選擇轉(zhuǎn)讓期權(quán)合約,獲得期權(quán)價差收益。

股份期權(quán)作為分配制度的一種創(chuàng)新,集激勵機制和約束機制于一身。一方面,期權(quán)持有者意識到只有通過自己的努力,使企業(yè)得到發(fā)展,股票價格升高,他們才能穩(wěn)定而長期地從企業(yè)的增長中獲利,于是他們不但要關(guān)心公司的現(xiàn)在,更要關(guān)心公司的未來,從而增強對企業(yè)的責(zé)任心,減少短期化行為。另一方面,期權(quán)持有者只有等企業(yè)股票價格上漲到一定程度后,通過行權(quán)或轉(zhuǎn)讓期權(quán)獲利,因而他們不會隨意(或輕意) 離職,從這一點來看,股份期權(quán)激勵又成為企業(yè)吸引人才的一種措施,被譽為“金手銬”。股份期權(quán)作為一種有效的激勵方式,它驅(qū)動期權(quán)持有者的管理行為與公司所有者利益趨于一致,通過不斷努力,最終達到期權(quán)持有者與股東的雙贏局面。

四、股份期權(quán)在薪酬激勵中的實踐

股份期權(quán)激勵可以追溯到1952 年,美國菲澤爾公司為了減輕公司主管們高額的個人所得稅負擔(dān),推出世界上第一個股份期權(quán)計劃。七十年代,因為傳統(tǒng)“工資+獎金”的薪酬制度不能有效地調(diào)動經(jīng)營者的積極性,讓他們?yōu)槠髽I(yè)長遠發(fā)展而努力,于是美國的許多大公司將期權(quán)原理應(yīng)用于企業(yè)管理之中,創(chuàng)造形成了一種兼具長期激勵和約束的制度,即股份期權(quán)計劃。進入九十年代,股份期權(quán)計劃作為一種激勵機制在美國等西方發(fā)達國家得到了快速發(fā)展。據(jù)1996 年《財富》雜志,當年評出的全球前500家大企業(yè)中,至少有89%的企業(yè)向其高級管理人員實行了股份期權(quán)激勵的薪酬制度。美國高級經(jīng)營人員的收入中源于“期權(quán)”的比重已達1/3 。

1996 年前10 位薪酬最高的CEO 中,長期薪酬比例最高的為97.5 % ,最低的也達62.7 % ,平均為87 %。全球最受贊譽的美國通用電氣公司總裁杰克·韋爾奇1998 年的總收入超過2.7 億美元,其中股票期權(quán)所獲得的收益占96 %以上,為2.61 億美元。20 世紀90 年代初期,我國先后在上海、武漢、北京、杭州、南京、天津、濟南等地試行股權(quán)激勵計劃。截至目前,大部分上市公司實施了股權(quán)期權(quán)激勵計劃。

五、股份期權(quán)實施過程中存在的問題

盡管我國許多企業(yè)進行了股權(quán)激勵計劃的探索,但由于理解和操作上的誤區(qū),實際運作的各種股權(quán)激勵模式,從其實際內(nèi)容來看,基本都是延期支付的“股票獎勵”計劃,而不是真正意義上的期權(quán)激勵制度。根據(jù)我國的具體國情,實施股份期權(quán)還存在以下問題需要解決：

（一）             股份期權(quán)激勵的外部環(huán)境問題

雖然我國許多企業(yè)在股權(quán)激勵實踐中取得了令人滿意的效果,但總體來看,不少企業(yè)因為激勵力度不強而收效甚微。究其原因,本人認為目前我國實施股份期權(quán)激勵計劃的外部環(huán)境還不夠完善,特別是法律法規(guī)、規(guī)章制度及市場環(huán)境等方面。

（二）             缺乏成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場

目前,我國國有控股公司的比重較大,國有企業(yè)的高級管理人員大多是由上級主管部門任命。我國在經(jīng)理人的選拔中,市場的作用較小,既沒有一個能以市場供需為基礎(chǔ)的有效經(jīng)理人市場,也缺乏對經(jīng)理人考核的客觀評價標準和有效約束機制,從而影響激勵效果。

（三）             缺乏多層次的資本市場

期權(quán)持有者只有通過行權(quán)或轉(zhuǎn)讓期權(quán)合約才能實現(xiàn)收益,運作良好的資本市場可以使股票和期權(quán)流通方便,因此推廣應(yīng)用股份期權(quán)激勵,離不開一個多層次的資本市場,特別是一個完善的股票現(xiàn)貨和期權(quán)市場。目前,我國股票現(xiàn)貨市場尚處于初級階段,管理水平低,信息批露不規(guī)范,股票價格確定缺乏科學(xué)依據(jù),中介機構(gòu)評估缺乏公正性,且人為因素往往較多,在這種情況下持有期權(quán)的經(jīng)營者可以利用虛假的內(nèi)部信息通過人為炒作大幅拉升股價,然后行權(quán)獲利。

(四)公司績效評價問題

正確設(shè)計授予期權(quán)數(shù)量對實施股份期權(quán)計劃是至關(guān)重要的。期權(quán)數(shù)量設(shè)計得太小,受益者感到只是杯水車薪,激勵作用將很快消失;太大又會損害企業(yè)所有者的利益。期權(quán)授予數(shù)量的多少主要是通過對公司業(yè)績增長綜合評價,以及經(jīng)營者對公司的貢獻程度來確定。我國缺乏公平合理績效考核制度和獨立、公正的績效考核機構(gòu),對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及其成因難以做出科學(xué)評估。

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