小米既不是下一個costco，也不會是另外一個亞馬遜，騰訊乘蘋果，更是一個玩笑話。小米的未來價值是，它就是小米。

　　文/吳曉波（微信公眾號：吳曉波頻道）

　　若干年后，不知道雷軍會不會發(fā)出一聲感慨：小米真不應該選在2018年上市。然后，江湖之上又將留下一個戲謔式的順口溜——“后悔上市雷布斯”。

　　在十個月前啟動上市計劃，看上去是一個十分適合的決策，天時地利，東風即來。在2017年，小米手機逆勢暢銷，是全球增長最快的手機公司，第四季度的同比增長更高達96.9%。小米的生態(tài)鏈戰(zhàn)略初獲成功，開潤股份和華米科技分別在A股和納斯達克上市。小米的海外銷售全年暴漲250%?！靶∶字摇钡膶嶓w店也進展順利，坪效僅次于蘋果店。雷軍在香港發(fā)布會介紹初創(chuàng)團隊　　更讓人興奮的是，最高決策層有意讓高科技公司回歸中國資本市場，小米進入首批名單，有可能以CDR的方式，在香港和上海同步上市。

　　年初，黎萬強在上海對我說，雷軍在幾年前的布局都一一實現(xiàn)了。

　　靚女出嫁花開時，八歲的小米花枝招展，的確，沒有比2018年更好的時間窗口了。在一次機構投資人的閉門會上，雷軍大大咧咧地給小米開出了身價，2000億美元。

　　但是，形勢比人強。再“好看”的小米也敵不過風雨突變。

　　先是國內的去杠桿，金融緊縮，機構的資金捉襟見肘，投資欲望急速下降。隨著A股行情的惡性下滑，大體量的CDR計劃意外擱淺。而去年在香港率先登陸的幾家獨角獸公司股價相繼大幅下挫，有的甚至跌破發(fā)行價，愁云密布，信心喪失。

　　而暴風驟雨般的中美貿易戰(zhàn)，又為中國公司的國際化籠上一層濃濃的陰影。觀望，成為最大公約數(shù)。

　　潮水退去之際，即便不是“裸泳者”的小米，也無法展示自己的泳姿。很快，熱情的下降轉化為猶豫，觀望的情緒彌漫為質疑，對估值的重新計算聚焦于小米商業(yè)模式的爭論。

　　更要命的是，對于什么是小米模式，似乎連雷軍都說不清楚。

　　小米到底是一家手機公司，還是互聯(lián)網公司，這成為了一個糾纏不清的話題。在過去的三年里，小米手機為公司的總營收分別貢獻80.4%、71.3%以及70.3%，而其凈利潤率只有2.7%。雷軍更在一次公開演講中宣布：“小米硬件的綜合凈利潤率永遠不會超過5%，如有超出的部分，將全部返還給用戶?！爆F(xiàn)場承諾凈利潤率不超5%　　一個不賺錢的公司，不但不值得投資，甚至是“不道德”的。如果以此對價，作為手機制造公司的小米的估值，真的不好算。

　　其次，是小米生態(tài)鏈的未來成長形態(tài)，迄今是模糊的。到現(xiàn)在，小米涉足空氣凈化器、電飯煲、凈水器、電風扇、空調等多個領域，它們之間通過MIUI形成了硬件閉環(huán)。對于一個消費者，到底是因為閉環(huán)體驗去購買這些商品，還是因為這些商品的性能質量去購買，還沒有得到驗證。

　　除了小米品牌的電器之外，200多家生態(tài)鏈公司又推出了眾多的小米系產品，它們從手環(huán)到剃須刀，似乎無所不及，質量品控與口碑之間存在著微妙的賦能與博弈。

　　再次，小米的銷售模式還在探索之中。在線上，小米商城是最主要的流量入口，有品被剝離為一個獨立的平臺，在線下，小米之家正在快速擴張。雷軍常常以costco——而不是蘋果體驗店為對標，來描述小米的線下戰(zhàn)略，而其成效還有待檢驗。

　　因為說不清，只好打比方。在6月底的一次路演中，雷軍說，“很多人問我，到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的?！?

　　騰訊乘蘋果，到底等于多少，計算器上的數(shù)字就更紊亂和模糊了。

　　明天小米要掛牌敲鐘了。過去的兩個月，對于雷軍和他的高管團隊來說，也許是沮喪的。

　　小米的估值預期從2000億美元，下滑到1000億，繼而是700億、600億，雷軍有點賭氣地說，“我也不想開價了，你們隨便開吧，總不至于連550億美元都不值吧？”而實際的IPO發(fā)行價是17港元，對應估值484.73億美元。

　　這個估值，僅僅比2014年的450億美元融資值高出34億美元。

　　但是即便如此，機構投資者的響應也是曖昧的，其超募不足10倍，與去年平安好醫(yī)生的650倍、閱文集團620倍超募的火爆景象相比，恍若隔世。還有消息稱，本周的場外暗盤交易，以16.15港元/股成交2.2億元。

　　也就是說，明天小米破發(fā)，如同巴西輸給比利時一樣，并非不可能。

　　上周四，我在富途證券香港營業(yè)部開戶，認購了20萬美元的小米股票。這是二十年來，我第一次開通股票賬戶。

　　說實在的，我也看不清小米到底值多少錢。但我賭，雷軍的未來。2016夏季達沃斯論壇上，我與雷軍對話　　在我看來，小米既不是下一個costco，也不會是另外一個亞馬遜，騰訊乘蘋果，更是一個玩笑話——如果那樣，都不夠性感。小米的未來價值是，它就是小米。

　　創(chuàng)業(yè)八年的小米，在商業(yè)模式、產品制造、組織形態(tài)和企投模型上有諸多的獨立創(chuàng)新，起碼有四個值得期待的亮點。

　　其一，小米手機是移動互聯(lián)網時代，第一個真正在口碑的意義上被引爆的千億級硬件產品，它用“米粉”重新定義了消費者關系，如果在未來，超級會員模式被跑通，那么，科特勒的營銷教科書可能要重寫了；

　　其二，雷軍的品價比哲學，符合當今中國的新中產需求，也就是說，在品質和審美提升的前提下，中國商品仍能維持成本制造上的規(guī)模優(yōu)勢。它是一種新型的價格戰(zhàn)，而價格優(yōu)勢無疑是最具殺傷力的。

　　其三，雷軍在2010年創(chuàng)辦小米手機公司的同時，募集成立一只約19億美元（17.5億美元的美元基金和10億元人民幣基金）的順為資本，他通過孵化和天使投資的方式，構成了獨特的企投模型，它們的價值并沒有完全地體現(xiàn)于現(xiàn)有的上市公司體系，但是，卻給人很大的想象空間。

　　其四，小米公司和它的200多家生態(tài)鏈企業(yè)，形成了以價值觀、消費者關系和資本為連接的泛商品集團，它的機動性、內生淘汰機制和組織的扁平化，可以讓公司免于陷入克萊頓·克里斯坦森所謂的“創(chuàng)新者的窘境”，以保持激進的跨界打擊和破壞者姿態(tài)。小米高層管理團隊悉數(shù)到場　　僅這四點而言，小米模式屬于中國，前所未見，并有一定的全球新商業(yè)普世價值。

　　除了這些商業(yè)上的解讀外，小米的核心投資價值其實是雷軍，如同馬云之于阿里，馬斯克之于特斯拉。這位中國企業(yè)界的“拼命三郎”，特別愛講冷笑話每次又都講不好的偏執(zhí)者，明年即將50周歲的中年人，他對自我的期許是小米最大的溢價。

　　在一個市道極度低迷的時刻選擇上市，對雷軍來說，也許是預料未及的沮喪之事，但它未必不是一次新的考驗的開始。484億美元的IPO估值，對于一家創(chuàng)業(yè)八年的年輕公司來說，已經算是一份極大的褒獎。

　　與其有一個2000億美元的泡沫，然后用未來的努力去填滿它，倒不如從484億美元出發(fā)，用實際的業(yè)績證明公司的價值，讓看衰者哭倒街頭，讓投資者分享成長的喜悅。

　　親愛的雷軍同學，你可要對得起我的20萬美元