本周標(biāo)準(zhǔn)普爾將巴西的信用評級降至垃圾級，其負面的評級展望意味著未來還可能繼續(xù)被降級。而面對全球資本瘋狂撤離，巴西并不是唯一有降級危險的新興市場國家，俄羅斯、土耳其、南非都可能步其后塵。

本周巴西被降級后，華爾街見聞文章提到，另一評級機構(gòu)惠譽將新興市場國家列入降級風(fēng)險名單，其中經(jīng)濟增長放緩和財政赤字高企的巴西和南非高居榜首，土耳其和俄羅斯也在其中。

英國《金融時報》報道指出，和過去專注于經(jīng)濟體償還外債能力不同，三大國際權(quán)威評級機構(gòu)——標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽越來越依靠廣泛的宏觀經(jīng)濟衡量標(biāo)準(zhǔn)給予評級。巴西的外幣主權(quán)債務(wù)相對較少，可是政府的本幣債務(wù)和國內(nèi)企業(yè)發(fā)行的外幣債券都很多。德國商業(yè)銀行的新興市場研究主管Simon Quijano-Evans 認為，評級機構(gòu)關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性問題，特別是結(jié)構(gòu)改革的進展，比如依賴大宗商品出口的新興市場國家有無推行經(jīng)濟多元化發(fā)展。

Quijano-Evans指出，巴西的公債與GDP之比從2002年巔峰水平的78%降至2011年的61%，此后直線回升，俄羅斯、南非與土耳其的債務(wù)增長也呈現(xiàn)同樣的增勢。以下《金融時報》圖表展示了三大評級機構(gòu)分別給予巴西、南非、土耳其和俄羅斯的評級，其中紅色代表垃圾級，藍色代表投資級，如果是右上方帶有星號的藍色評級，代表距離垃圾級僅差兩級。

Quijano-Evans對比了美元計價的各國信用違約互換（CDS）同標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪分別給予的評級，發(fā)現(xiàn)高于下圖紅線的國家是市場認為風(fēng)險更高的國家，其實際風(fēng)險超過了評級機構(gòu)目前給予評級體現(xiàn)的風(fēng)險。紅線下方的國家相對風(fēng)險較小。如圖所示，市場認為巴西、俄羅斯、土耳其和南非的實際評級明顯低于評級機構(gòu)現(xiàn)在給予的評級。

美國私人銀行布朗兄弟·哈里曼（Brown Brothers Harriman，BBH）的高級外匯策略師Win Thin用15種宏觀和政治指標(biāo)編制了加權(quán)指數(shù)，生成隱性評級的模型。據(jù)該模型估算，巴西的評級應(yīng)該比標(biāo)準(zhǔn)普爾給予的最新評級還低兩級，分別比穆迪和惠譽現(xiàn)有評級低三級和四級。Thin預(yù)計，穆迪和惠譽將巴西評級降為垃圾級只是時間問題。

Thin將俄羅斯、土耳其和南非列為三大最有可能主權(quán)評級被下調(diào)的國家。據(jù)BBH今年7月末更新的模型估算結(jié)果：

• 俄羅斯的評級為BB-，比標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪評級低兩級，比唯一給予該國投資級評級的惠譽的評級低三級。
• 南非的評級為BB，比穆迪和惠譽的評級低三級，比標(biāo)準(zhǔn)普爾的評級低兩級；
• 土耳其的評級也是BB，比穆迪和惠譽的評級低兩級，比標(biāo)準(zhǔn)普爾的評級低一級。

Thin認為，過去十年大家高估了新興市場的基本面，它們的強勁基本面實際上是大宗商品大繁榮的產(chǎn)物。當(dāng)然土耳其是例外。土耳其因為大宗商品價格走低而受益，困擾土耳其的是政治因素，過去五六年土耳其經(jīng)濟就是債務(wù)催生的泡沫。