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停牌4個(gè)月后，一心堂于8月17日拿出了一份定增方案，宣布擬以54.61元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1431萬(wàn)股股票，募集資金約7.8億元，全部用于上市公司直營(yíng)連鎖營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、“互聯(lián)網(wǎng)+”商業(yè)模式升級(jí)改造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

實(shí)際上，早在此次定增方案出爐前，也即一心堂停牌的4個(gè)月期間，該公司已完成了一輪在業(yè)內(nèi)堪稱“瘋狂”的藥店收購(gòu)行動(dòng)。

復(fù)牌后引投資者抱怨

自8月17日公布定增方案并復(fù)牌后，一心堂股價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日大跌。截至8月21日，一心堂報(bào)收53.54元，相比復(fù)牌前的78.24元，已經(jīng)下跌逾31%。

同時(shí)，一心堂此次定向增發(fā)的價(jià)格為54.61元/股。目前，53.54元的現(xiàn)價(jià)，已經(jīng)跌破了增發(fā)價(jià)。

由于一心堂是在今年4月停牌，有種解讀認(rèn)為，過(guò)去一周是一心堂正常的補(bǔ)跌行情。但股價(jià)的持續(xù)下跌，仍然使得不少持倉(cāng)已久的投資者頗有怨言。

停牌前不久買進(jìn)一心堂的趙同（化名）說(shuō)，因?yàn)檫@個(gè)票有重組預(yù)期，所以股票停牌期間自己一直滿懷期待，誰(shuí)料復(fù)盤后不僅重組不成，還接連幾個(gè)補(bǔ)跌，“我差不多賠了一輛車進(jìn)去?！?/p>

和趙同一樣，抱怨“關(guān)了幾個(gè)月，白激動(dòng)一場(chǎng)”的投資者不在少數(shù)。更有投資者戲言，一心堂“成功躲過(guò)了牛市，卻未能躲過(guò)補(bǔ)跌的命運(yùn)?！?/p>

4月13日，一心堂公告稱，以正在籌劃購(gòu)買資產(chǎn)并相關(guān)事項(xiàng)存在不確定性為由宣布停牌，后多次發(fā)布關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)的進(jìn)展公告，并申請(qǐng)延期復(fù)牌。

其間，業(yè)內(nèi)關(guān)于一心堂重組對(duì)象屢有猜測(cè)。智慧能源旗下的三普藥業(yè)[-9.99% 資金 研報(bào)]一度被認(rèn)為將成為一心堂的并購(gòu)標(biāo)的。

最終，這起歷時(shí)4個(gè)月的重組事宜并未成行。8月7日，一心堂稱，由于“談判中雙方在核心交易條款上存在分歧”，未能與標(biāo)的資產(chǎn)達(dá)成一致。宣布重組終止的同時(shí)，一心堂承諾六個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

宣布終止重組方案十天后，一心堂推出了募資總額7.82億元的定向增發(fā)方案。根據(jù)該方案，一心堂擬向5位特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1431萬(wàn)股。其中的4億元，將被用于在云南、海南兩地開(kāi)設(shè)線下的零售醫(yī)藥門店。

公司表示，項(xiàng)目將采取邊開(kāi)店、邊運(yùn)營(yíng)的方式，擬在3年內(nèi)分別在云南、海南累計(jì)實(shí)現(xiàn)開(kāi)設(shè)門店500家和100家。而“互聯(lián)網(wǎng)+”商業(yè)模式升級(jí)改造項(xiàng)目，則擬投入3.5億元。

“等了4個(gè)月的重組，最后變成定增。定增就定增吧，還沒(méi)什么新意?！庇型顿Y者認(rèn)為，這次定增案延續(xù)了一心堂自上市以來(lái)一貫的路子——實(shí)體店擴(kuò)張。

停牌期購(gòu)460家門店

自2014年6月上市以來(lái)，一心堂一直在擴(kuò)張實(shí)體藥店，且力度不斷加大。與此同時(shí)，其他醫(yī)藥連鎖上市公司則已經(jīng)開(kāi)始了“醫(yī)藥電商”的嘗試。

8月10日，一心堂發(fā)布的半年報(bào)顯示，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.99億元，同比增長(zhǎng)20.5%；凈利潤(rùn)為1.73億元，同比增長(zhǎng)10.43%。

對(duì)于凈利潤(rùn)同比增幅落后于營(yíng)收增幅，一心堂的解釋是：“高強(qiáng)度的新店擴(kuò)張及電商投入?！?/p>

新京報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年4月至8月停牌期間，共花費(fèi)約8.88億收購(gòu)了大約460家門店，這些門店分別涉及包括海南聯(lián)合廣安堂、山西百姓平價(jià)大藥房、山西白家老藥鋪連鎖藥店、晉中泰來(lái)大藥房、山西長(zhǎng)城連鎖藥房、廣西百色博愛(ài)醫(yī)藥、成都田燕梅個(gè)體藥店、四川蜀康醫(yī)藥連鎖、廣西桂杏霖春藥房連鎖在內(nèi)的9家連鎖藥店企業(yè)，范圍覆蓋了海南、廣西、山西、四川、重慶等區(qū)域。

據(jù)一心堂停牌期間對(duì)這些店面的收購(gòu)總價(jià)計(jì)算，其收購(gòu)單店的成本約近200萬(wàn)。以收購(gòu)百姓平價(jià)大藥房為例，該藥房共有門店55家，總面積5391.12平米，分布于山西呂梁境內(nèi)的方山縣、柳林縣等地。據(jù)一心堂給出的7700萬(wàn)元收購(gòu)價(jià)計(jì)算，平均每家藥店收購(gòu)成本在140萬(wàn)左右，每平米約1.43萬(wàn)元。

一心堂最近公布的投資者調(diào)研記錄顯示，8月17日，54家機(jī)構(gòu)投資者曾與一心堂進(jìn)行過(guò)電話訪談。一位機(jī)構(gòu)投資者在提問(wèn)時(shí)稱，根據(jù)門店面積、數(shù)量、存貨價(jià)值等數(shù)據(jù)計(jì)算，一心堂并購(gòu)每平米支付的對(duì)價(jià)在1.2萬(wàn)元左右。

有股吧的投資者認(rèn)為，并購(gòu)成本明顯過(guò)高，“多數(shù)都是縣里的店面，況且愿意被收購(gòu)的要么經(jīng)營(yíng)不善，要么地段不好。一心堂接手后，能多大程度提升業(yè)績(jī)？”8月21日，記者就此觀點(diǎn)向一心堂發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿尚未取得回復(fù)。

長(zhǎng)期以來(lái)，“買買買”成了一心堂發(fā)展過(guò)程中最顯著特點(diǎn)之一。8月17日，一心堂董秘田俊稱，公司并購(gòu)“眼花繚亂”。同時(shí)，今年以來(lái)的收購(gòu)多以現(xiàn)金收購(gòu)為主。

田俊通報(bào)稱，2012年，一心堂新開(kāi)367家門店；2013年，新開(kāi)門店517家；2014年，新開(kāi)門店數(shù)量為234家。

截至去年年底，一心堂在各地?fù)碛械闹睜I(yíng)連鎖門店數(shù)量已達(dá)2623家；截至2015年6月30日，一心堂及其全資子公司擁有的直營(yíng)連鎖門店，已達(dá)到3142家。

按照公司原計(jì)劃，2015年將新增門店1000家，醫(yī)藥管理咨詢專家史立臣向記者分析稱，憑借一心堂一貫的開(kāi)店決心，加上此次定增資金的支持，一心堂2015年“新增千店”不是夢(mèng)。招商證券[-4.88% 資金 研報(bào)]分析報(bào)告則認(rèn)為，按照目前的情況，預(yù)計(jì)完成開(kāi)店計(jì)劃將成為“大概率事件”。

“一邊虧，一邊買”

2015年中報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，一心堂旗下14家主要的參控股子公司中，有10家公司虧損。

其中，9家公司的主要業(yè)務(wù)涉及零售藥店業(yè)務(wù)，虧損總額約為2300萬(wàn)元。虧損最多的貴州鴻翔一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司，上半年虧損了611.7萬(wàn)元。

用一位投資者的話說(shuō)，一心堂是“一邊虧，一邊買”。

史立臣認(rèn)為，一心堂之所以如此急于擴(kuò)張，目的在于短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥零售行業(yè)的“跑馬圈地”，達(dá)到先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)現(xiàn)連鎖化的目的。但從半年報(bào)公布的子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，其單店的盈利水平顯然在公司急于擴(kuò)張的步伐中被忽視了。

一心堂則視不斷開(kāi)店為走出區(qū)域化經(jīng)營(yíng)的重要一步。8月15日，一心堂接受調(diào)研時(shí)稱，此前公司的布局一直是“立足云南、輻射西南、胸懷天下、放眼世界”，從整體看，公司是一家立足云南的多區(qū)域公司；但現(xiàn)在已經(jīng)是全面進(jìn)入新安市場(chǎng)，未來(lái)更多的是“立足云南、胸懷天下”。

雪球論壇上，有投資者表示，“自己家門口就有好幾個(gè)一心堂，但每天的人流量并不理想，開(kāi)店密度之大，大得已經(jīng)毫無(wú)必要了。”

對(duì)于門店的過(guò)度集中，一心堂此前對(duì)外的解釋是，這是公司所堅(jiān)持的“少區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)”發(fā)展策略，“零售藥店覆蓋了云南省大部分市縣，使得公司在云南省具備了較高的消費(fèi)者認(rèn)知和品牌認(rèn)可度”。

“門店數(shù)量目前已經(jīng)是全國(guó)領(lǐng)先，發(fā)展十幾年還沒(méi)有完全突破原有區(qū)域”。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士分析稱，“實(shí)體藥店本來(lái)就是重資產(chǎn)性質(zhì)，一心堂目前仍然是不計(jì)代價(jià)地?cái)U(kuò)張，后續(xù)會(huì)給公司帶來(lái)相當(dāng)大的成本壓力?！?/p>

他向新京報(bào)記者舉例稱，海王星辰就曾經(jīng)因?yàn)榇笈e擴(kuò)張?jiān)庥鼍薮蟮某杀?a target="_blank" style="color: black;" >壓力，最終被迫又大量關(guān)店。他認(rèn)為，一心堂應(yīng)當(dāng)把最大的重心放在互聯(lián)網(wǎng)化方面，“在‘全行業(yè)觸網(wǎng)’的趨勢(shì)下，帶來(lái)高成本代價(jià)的實(shí)體店擴(kuò)張行為或許并不明智。”

電商業(yè)務(wù)也正是一心堂重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。8月17日，田俊稱，一心堂6月份互聯(lián)網(wǎng)銷售收入近500萬(wàn)元，官網(wǎng)銷售360萬(wàn)元，“銷售不具穩(wěn)定性”。

8月17日，當(dāng)被機(jī)構(gòu)投資者問(wèn)及“走出云南后，如何與當(dāng)?shù)剌^強(qiáng)的藥店競(jìng)爭(zhēng)時(shí)”，田俊沒(méi)有正面回答，而是大篇幅談?wù)摿恕扒閼雅c理想”。

“一心堂帶給大家最深切、最具穿透力的東西，不是外在的店，也不是業(yè)績(jī)。”田俊稱，一心堂人內(nèi)心的夢(mèng)想，使公司能從云南的大山深處走出來(lái)，“這種情懷是推動(dòng)公司不斷發(fā)展的源動(dòng)力?！?/p>