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廖志偉:阿里巴巴獲三大評級機構“A+”信用評級
2016-01-20 20473

北京時間11月14日下午消息,在阿里巴巴宣布將發(fā)行數(shù)額待定的高級無擔保票據(jù)后,三大國際評級機構周四首次授予了阿里信用評級。

標準普爾和惠譽給予阿里巴巴債券的信用評級為“A+”,穆迪為“A1”,三者等級相同。這是中國互聯(lián)網公司得到的最高信用等級,優(yōu)于騰訊等中國大型互聯(lián)網公司。

惠譽授予阿里巴巴集團長期外幣發(fā)行人違約評級及高級無抵押評級為“A”,前景為非常穩(wěn)定。

惠譽同時也授予阿里巴巴擬發(fā)行的高級無抵押美元債券為A+評級。有關該債券的最終評級以所收到的最終文件與所接收到的信息相符性為準。A+代表的是“直接、無條件、無抵押及公司義務的無附屬性”。此次債券發(fā)行所得凈收益將用于阿里巴巴現(xiàn)有貸款的再融資。

惠譽稱,之所以給予阿里巴巴“A+”評級,主要是看好其主導的市場地位、繁榮的生態(tài)系統(tǒng)、低風險的商業(yè)模式、可持續(xù)的市場機會、強勁的盈利能力和現(xiàn)金流等特點。

惠譽指出的關鍵評級驅動力如下:

領導性的市場地位:該評級反映了阿里巴巴在中國互聯(lián)網購物市場的主導型地位。阿里巴巴已經形成了一個別人無法與之競爭且無法復制的龐大生態(tài)體系。該評級也得益于阿里巴巴強勁的利潤增長勢頭和強勁的現(xiàn)金流,同時也體現(xiàn)了阿里巴巴通過互聯(lián)網市場和交易體系將網上購物流量轉化成現(xiàn)金流的能力。中國互聯(lián)網市場巨大、持續(xù)的增長潛力緩解了阿里巴巴有限的地域多樣化弱勢。

生機勃勃的生態(tài)體系:隨著阿里巴巴生態(tài)體系的擴大和增加,互聯(lián)網效應抓住了更多的用戶,創(chuàng)造了一個良性的循環(huán)體系。阿里巴巴的所有平臺對商家來說都非常重要,并且受到了買家的好評。另外,其他生態(tài)體系參與者所提供的服務,包括支付寶在線支付體系和14家戰(zhàn)略性物流合作伙伴,都進一步增強了阿里巴巴平臺的用戶體驗。

低風險、久經考驗的變現(xiàn)模式:阿里巴巴所開發(fā)的平臺業(yè)務模式對許多互聯(lián)網商家的長期成功性都非常重要。阿里巴巴可以再無風險的情況下迅速拓展,保證資本的充足性。阿里巴巴也開發(fā)了多種多樣的平臺化盈利方式,這些方式都深受商家和買家的歡迎/青睞。

持續(xù)的市場機遇:惠譽預計私有消費的增長,互聯(lián)網購物的進一步滲透以及產品類目的進一步擴展將有助于推動中國互聯(lián)網購物市場的增長,中國的互聯(lián)網購物市場規(guī)模已超過了美國。艾瑞預計中國互聯(lián)網購物的GMV總額在2013-2017年間復合平均增長率將增長31%。

強勁的盈利能力及變現(xiàn)能力:惠譽預計阿里巴巴會憑借輕資產平臺商業(yè)模式維持高盈利能力及強勁的變現(xiàn)能力。排除非現(xiàn)金性股權激勵花銷外,截至2013年3月31日(財年)調整后的折舊及攤銷前利潤率為59%。預計自由現(xiàn)金流比率將在未來兩到三年內增長至40%。

支付寶:惠譽認為支付寶的所屬權不會影響到阿里巴巴的信貸質量。50年協(xié)議中規(guī)定,支付寶會以優(yōu)惠條款為阿里巴巴提供支付服務,由阿里巴巴獨立董事監(jiān)管統(tǒng)籌監(jiān)督。更重要的是,阿里巴巴會收取螞蟻金融服務稅前37.5%的利潤。

低杠桿率,充足的資產流動性:惠譽預計阿里巴巴在未來幾年內會在強勁的凈現(xiàn)金有利狀況下保持保守的資本結構。但合并和收購依然是中國互聯(lián)網業(yè)的特性,所以我們預計阿里巴巴合并收購前的自由現(xiàn)金流會足以在未來幾年內最大限度支撐起合并收購計劃。更重要的是,阿里巴巴的目標是保持器貸款/折舊攤銷前利率在1.5倍以內。

對外資所有權的限制:中國法律對互聯(lián)網和互聯(lián)網廣告公司行業(yè)的外資所有權進行限制。阿里巴巴在中國的網站是通過具有合約性、統(tǒng)一性及關聯(lián)性的中國實體公司運作的。

VIE弱勢得到緩解:阿里巴巴所產生的超過90%的收入所得、現(xiàn)金以及資產都靠的是其中國的全資子公司,而不依賴于合約性、統(tǒng)一性的關聯(lián)公司實體。阿里巴巴與其關聯(lián)公司的目標統(tǒng)一性及公司與政府和監(jiān)管機構建立的良好可持續(xù)關系緩解了其VIE的風險。

擬發(fā)債券無抵押:惠譽不認為債券的從屬性會成為信貸發(fā)行的關鍵。一旦發(fā)行,阿里巴巴的子公司或者其控制的VIE實體都不會對擬發(fā)行的債券進行抵押。所以該債券結構上從屬于那些交易融資債權人。


 

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