一、大勢(shì)研判：大灣區(qū)的崛起

1. 全球的灣區(qū)中獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)力

講到全球?yàn)硡^(qū)，全球經(jīng)常提到的灣區(qū)為三個(gè)，一個(gè)是紐約灣區(qū)，以金融業(yè)為主導(dǎo)；一個(gè)就是美國(guó)的舊金山灣區(qū)，高科技硅谷著稱(chēng)，它也是全球VCPE跟產(chǎn)業(yè)結(jié)合一個(gè)中央點(diǎn)。另外一個(gè)就是東京灣區(qū)，它是一個(gè)產(chǎn)能結(jié)合最好的一個(gè)代表。大家知道日本的經(jīng)濟(jì)，它實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力非常強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要在東京灣，東京同時(shí)又是日本的金融區(qū)。

粵港澳大灣區(qū)的話跟東京灣比較像，但是我們的大灣區(qū)很可能很快超過(guò)東京灣成為全球第一灣區(qū)，而且是全球獨(dú)一無(wú)二的灣區(qū)。粵港澳大灣區(qū)有三個(gè)或者四個(gè)主要經(jīng)濟(jì)聚集群，第一個(gè)是香港，它的代表是“金融業(yè)”，這跟紐約很像，香港一直以來(lái)都是全球幾大中心之一，它的排名是紐約、倫敦，剩下就是香港。從金融中心的角度來(lái)看，香港是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東京的。比如從金融業(yè)的角度來(lái)講，亞太區(qū)很多金融業(yè)的總部，不管是全球大行，比如說(shuō)國(guó)開(kāi)大行、花旗銀行、高盛銀行等等，它們亞太區(qū)的總部一般都是放在香港，而不是放在東京，也不是放在新加坡。如果把香港和深圳結(jié)合在一起，這兩者等于是紐約和硅谷的結(jié)合。同時(shí)廣州周?chē)@是另外一個(gè)聚集區(qū)。廣州的周?chē)由仙钲?，有很多在?shí)體經(jīng)濟(jì)方面領(lǐng)先的制造業(yè)，包括新型的制造業(yè)。這又很像東京灣，東京灣有日本很領(lǐng)先的制造業(yè)。所以我們這個(gè)灣區(qū)匯集了其他三大灣區(qū)各自有的特點(diǎn)。然后再加上是澳門(mén)。澳門(mén)將來(lái)會(huì)發(fā)展成為全球文化旅游產(chǎn)業(yè)中心，使粵港澳灣區(qū)成為世界上獨(dú)一無(wú)二。

而且這幾大經(jīng)濟(jì)體總量都很大，都是一兩萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。大家知道紐約就是紐約的金融業(yè)為主導(dǎo)，舊金山高科技，硅谷主導(dǎo)的，那么東京是制造業(yè)和金融業(yè)結(jié)合得比較好的地方。但是我們這個(gè)大灣區(qū)什么都有，所以我們這個(gè)大灣區(qū)是全世界獨(dú)一無(wú)二。想出這個(gè)大灣區(qū)戰(zhàn)略是改革開(kāi)放40年的一個(gè)巨大突破。人口粵港澳大灣區(qū)肯定是全球第一大，經(jīng)濟(jì)總量加在會(huì)把那其他灣區(qū)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。原因很簡(jiǎn)單，紐約就是金融中心，我們這邊有金融、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、有高科技、新型文化旅游等都有。

我們國(guó)家最近宣布海南作為自由港，這是一個(gè)非常大的戰(zhàn)略。自由港基本上意味著香港能干的，海南將來(lái)都能干。香港現(xiàn)在沒(méi)有澳門(mén)的賭場(chǎng)業(yè)務(wù)，但是可以賽馬、賭馬，將來(lái)這些業(yè)務(wù)海南都可以參與。香港是自由港，海南總面積是香港幾十倍，這是我們國(guó)家另外一個(gè)勢(shì)能。

二、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)勢(shì)能

1. 中國(guó)資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的脫鉤

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)勢(shì)能增長(zhǎng)很難從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)反應(yīng)出來(lái)。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。然而中國(guó)的資本市場(chǎng)波動(dòng)性大，投機(jī)性強(qiáng)。今年是改革開(kāi)放40周年，也可能是中國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)折開(kāi)局之年，慢慢變成一個(gè)正常的資本市場(chǎng)?；仡櫄v史，A股市場(chǎng)不管經(jīng)濟(jì)好壞，通常跟跌不跟漲。由于中美貿(mào)易戰(zhàn)，美國(guó)股市從2月份開(kāi)始調(diào)整，但是2月份調(diào)整到現(xiàn)在，美國(guó)納斯達(dá)克幾乎已經(jīng)到了新高。中國(guó) A股2月至今卻絲毫沒(méi)有漲幅，殲敵五百自損兩千。

這其中有各種各樣的原因，比如我國(guó)的去杠桿，強(qiáng)監(jiān)管等。但是美聯(lián)儲(chǔ)這兩年一直在加息，也就是一直去杠桿，美國(guó)股市卻連創(chuàng)新高，所以去杠桿會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的影響不一定那么大。所以問(wèn)題主要?dú)w結(jié)于A股市場(chǎng)是一個(gè)非常不成熟的市場(chǎng)。中國(guó) 1990年才開(kāi)股市，至今不到30年，美國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)200多年。他們是非常成熟的資本市場(chǎng)，以機(jī)構(gòu)投資人為主導(dǎo)。而中國(guó)是一個(gè)以散戶(hù)為主導(dǎo)的非常年輕的資本市場(chǎng)。 所以目前還不能期待A股市場(chǎng)有正常資本市場(chǎng)融資功能和其他的功能。

2. 監(jiān)管從長(zhǎng)計(jì)議，投資是長(zhǎng)期行為

所以我國(guó)在推進(jìn)宏觀政策和監(jiān)管政策的同時(shí)，一定要呵護(hù)資本市場(chǎng)，讓其盡快成熟。另一方面中國(guó)之所以過(guò)去只用了40年走過(guò)了資本市場(chǎng)100多年走過(guò)路，經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此之快，秘訣就是開(kāi)放倒逼改革。今年可以說(shuō)中國(guó)金融和資本市場(chǎng)開(kāi)放的元年，通過(guò)這種開(kāi)放來(lái)倒逼我們資本市場(chǎng)更快的成熟起來(lái)。讓外國(guó)機(jī)構(gòu)投資人更早進(jìn)來(lái)，讓我們資本市場(chǎng)參與度越來(lái)越多，機(jī)構(gòu)投資人參與越來(lái)越多，這樣資本市場(chǎng)才會(huì)越來(lái)越健康。要不然我們這個(gè)資本市場(chǎng)只是一個(gè)融資市場(chǎng)，不是一個(gè)投資市場(chǎng)，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)它沒(méi)有賺錢(qián)效益。

怎么樣強(qiáng)化所謂的長(zhǎng)期投資的理念，價(jià)值投資的理念是重要課題。真正 賺錢(qián)的投資者是巴菲特的那種長(zhǎng)期價(jià)值投資人。巴非特的名言就是“如果我買(mǎi)一只股票，首先得持有三年，否則的話我今天就不會(huì)買(mǎi)。我買(mǎi)了以后三年之內(nèi)不會(huì)賣(mài)”。這個(gè)投資理念只有巴菲特這樣投資人機(jī)構(gòu)才能做到。他們也有挑戰(zhàn)，比如對(duì)沖基金等等。但是這些投機(jī)機(jī)構(gòu)只占市場(chǎng)份額20%的成本，70、80%是專(zhuān)業(yè)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資人，包括養(yǎng)老基金、退休基金、保險(xiǎn)基金、學(xué)校捐贈(zèng)基金。當(dāng)然短期投機(jī)給市場(chǎng)提供流動(dòng)性。所以市場(chǎng)要各種各樣的人都有。

我們要建立多層次的資本市場(chǎng)，然后要完善這個(gè)資本市場(chǎng)參與者的構(gòu)成。 中國(guó)現(xiàn)在是倒掛的情況，70、80%是短期的投資人，10、20%才是長(zhǎng)期投資人。

其實(shí)投資一定要講究長(zhǎng)期性。中國(guó)過(guò)去20、30年有很大一部分一級(jí)市場(chǎng)的人股權(quán)人掙到了錢(qián)。 一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資進(jìn)去以后至少3年出不來(lái)，有的5年都出不來(lái)，隨著這個(gè)公司長(zhǎng)大。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中有很多公司會(huì)死亡，但是有一部分公司會(huì)很成功，但是即使60、70%死亡，30%成功，投資人就能掙很多錢(qián)。所以這個(gè)長(zhǎng)期持有的理念，中國(guó)很多真正在股權(quán)方面掙到錢(qián)的人全是在一級(jí)市場(chǎng)。

三、資產(chǎn)配置建議

1. 國(guó)際間資產(chǎn)配置

中國(guó)現(xiàn)在的資本賬戶(hù)還沒(méi)有完全開(kāi)放，很多投資人做不到正常的國(guó)際間的資產(chǎn)配置。但是國(guó)際間的資產(chǎn)配置我們可以借鑒。我們看看日本，日本它是一個(gè)小國(guó)，日本人一般30%配國(guó)際資產(chǎn)，它70%配國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以日本是比較高。歐洲很多小國(guó)是這樣，比如說(shuō)盧森堡也好、瑞士也好，可能50%國(guó)際資產(chǎn)，只有40-50%配在國(guó)內(nèi)。所以這取決于國(guó)家大小和它的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)將來(lái)很可能像美國(guó)。因?yàn)橹袊?guó)很大，國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)也多。在美國(guó)家庭資產(chǎn)配置平均越富有的人，國(guó)際資產(chǎn)配置越多。平均來(lái)講美國(guó)配置在國(guó)際上的資產(chǎn)是10%到15%之間，85%到90%是配在國(guó)內(nèi)。而中國(guó)到目前為止，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)能看到是中國(guó)目前家庭財(cái)富平均來(lái)講，國(guó)際資產(chǎn)配置只有1%左右，99%是國(guó)內(nèi)，而且國(guó)際1%左右比較高凈值人群。所以將來(lái)中國(guó)人至少10%、15%配置在國(guó)際資產(chǎn)，來(lái)求得分散風(fēng)險(xiǎn)。

2. 國(guó)內(nèi)跨產(chǎn)品的資產(chǎn)配置

如果10%到15%是國(guó)際資產(chǎn)配置，那么85%到90%配在國(guó)內(nèi)，所以國(guó)內(nèi)怎么配？跨產(chǎn)品的資產(chǎn)配置一般會(huì)把資產(chǎn)分成兩類(lèi)，不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)，就是流動(dòng)性資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)的配置。平均來(lái)講，一般是20、30%左右配在不動(dòng)產(chǎn)，70%、80%左右配在流動(dòng)性資產(chǎn)。流動(dòng)性資產(chǎn)又是金融類(lèi)資產(chǎn)，不動(dòng)產(chǎn)則是房地產(chǎn)。

但是中國(guó)的資產(chǎn)配置非常扭曲，現(xiàn)在不動(dòng)產(chǎn)的配置是非常高的。原因很簡(jiǎn)單，就是A股不好。資產(chǎn)配置往往是順勢(shì)而為，哪能掙到錢(qián)就往哪配。確實(shí)在過(guò)去20、30年大家去看看，中國(guó)大部分成功賺到錢(qián)的人是從房地產(chǎn)市場(chǎng)掙到錢(qián)的。因?yàn)榉孔拥脑鲩L(zhǎng)跟我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是匹配的。跟國(guó)外的資產(chǎn)增值反應(yīng)經(jīng)濟(jì)層面也是匹配了。只有中國(guó)的房子是跟我們經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是相關(guān)的，股市跟經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不相關(guān)。

所以如果要做一個(gè)大勢(shì)判斷的話，我覺(jué)得將來(lái)中國(guó)家庭里面金融類(lèi)資產(chǎn)比重肯定會(huì)增加，房地產(chǎn)不太可能重復(fù)過(guò)去五年、十年、二十年這么輝煌的時(shí)期。房地產(chǎn)在西方也是漲的，房地產(chǎn)價(jià)格從全世界各地長(zhǎng)期來(lái)看還是漲的。 但是你看過(guò)去十年，15年、20年30年，股指的回報(bào)在美國(guó)肯定是跑贏房地產(chǎn)，這是一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)，金融類(lèi)的資產(chǎn)肯定是跑贏房地產(chǎn)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，波動(dòng)也相對(duì)小。這是我們金融投資最重要的所謂的原理，就是高風(fēng)險(xiǎn)的東西一定是高回報(bào)的。金融類(lèi)資產(chǎn)由于它波動(dòng)性大，它給你回報(bào)多。所以在金融類(lèi)資產(chǎn)配置事后，一些固定收益也得配，但是配固定收益也是正常給你回報(bào)3-6%就不錯(cuò)了。但是股權(quán)類(lèi)投資有時(shí)候一年能漲好幾倍，因?yàn)楣蓹?quán)類(lèi)投資風(fēng)險(xiǎn)高，波動(dòng)大，它跟這個(gè)是一樣的道理，所以你從長(zhǎng)期角度來(lái)講，肯定是要逐漸的增加金融類(lèi)資產(chǎn)的配置。

3. A股未來(lái)的走勢(shì)

從中長(zhǎng)期來(lái)講，我們中國(guó)在金融類(lèi)資產(chǎn)、流動(dòng)類(lèi)資產(chǎn)配置比例應(yīng)該會(huì)逐漸增加，這是經(jīng)濟(jì)體成熟的表現(xiàn)，這也是未來(lái)明顯的一個(gè)趨勢(shì)。 因?yàn)锳股不是一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，所以短期很難看，中期也很難看，但是如果從一個(gè)理性?xún)r(jià)值投資的分析的話，我覺(jué)得A股3年、5年價(jià)值修復(fù)的合理估值的可能性很大。現(xiàn)在A股估值是一個(gè)由非理性造成的低位。整個(gè)5月份滬港通、深港通，北上的資金進(jìn)入加大，就是外資機(jī)構(gòu)投資人覺(jué)得A股現(xiàn)在具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。這個(gè)時(shí)候他才會(huì)慢慢買(mǎi)入的，這跟加入MSCI指數(shù)沒(méi)有關(guān)系，我們?cè)谫u(mài)的情況下，人家已經(jīng)在慢慢收了，所以滬港通、深港通，5月份是北上資金最多的一個(gè)月， 500億的凈流入。大家不要小看 500億，雖然A股一天的成交量好幾千億，但是金融定價(jià)最重要就是所謂邊際流入，邊際流入決定價(jià)格。這個(gè)分量流入決定價(jià)格。

我們當(dāng)然受監(jiān)管的影響，資管新規(guī)，去杠桿等等，這些都是短期的影響。我覺(jué)得監(jiān)管的改善、資本的開(kāi)放以及資管新規(guī)，包括一定要去掉所謂剛性?xún)陡?，這對(duì)資本市場(chǎng)是一個(gè)非常重大的利好。國(guó)外沒(méi)有剛性?xún)陡叮?也沒(méi)有剛性?xún)陡兜那闆r下隨意杠桿，把這些東西去掉，它非常有利于我們資產(chǎn)管理的發(fā)展，非常有利于我們成熟的機(jī)構(gòu)投資人的成長(zhǎng)和發(fā)展。

所以我們現(xiàn)在做生意就要承擔(dān)成本，投資就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的。所以現(xiàn)在出臺(tái)很多舉措就是培育一個(gè)正常的資本市場(chǎng)，我們A股才能成為正常市場(chǎng)。所以強(qiáng)監(jiān)管做的事情實(shí)際上是讓資本市場(chǎng)正?；?，讓它盡快變成一個(gè)成熟的市場(chǎng)，同時(shí)把門(mén)打開(kāi)，歡迎外面的資金進(jìn)來(lái)，同時(shí)歡迎外面好的中資公司進(jìn)來(lái)，總體來(lái)講就是這種開(kāi)放的舉措，這個(gè)是非常利好我們中國(guó)資本市場(chǎng)，中長(zhǎng)期的健康穩(wěn)定發(fā)展。