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葉檀:葉檀:A股國際化還需打破制度掣肘
2016-01-20 5745
6月2日,世界第二大基金管理公司美國先鋒集團(tuán)稱,計劃將中國A股納入先鋒富時新興市場ETF,成為美國首只對A股有直接敞口的整體新興市場ETF。

4月30日,高盛發(fā)表報告指出,A股從成交量和市值來講已經(jīng)分別是全球第一大和第二大市場,“滬港通”大大提升了境外投資者參與A股的便利度。忽視這樣的市場顯然是不明智的。

先鋒ETF調(diào)整的同時,先鋒新興市場股指基金也在調(diào)整股指標(biāo)的。A股將占該新興市場股指基金新指標(biāo)的5.6%。先鋒是美國最大的共同基金,除了在指數(shù)基金行業(yè)獨步天下,該公司還經(jīng)營著全球最大的股票基金,其股票市場總指數(shù)已達(dá)到4065.6億美元的資產(chǎn)(截至今年5月5日)。該基金將A股納入具有極強的象征意義。

另一些國際指數(shù)開始行動。A股可能會被納入摩根士丹利資本國際(MSCI)指數(shù),此事將于下周有結(jié)果,MSCI宣布,從11月起,阿里巴巴、京東和新浪等在紐約上市的中國公司將被納入MSCI全球指數(shù)。

國際化對中國資本市場有利,監(jiān)管層對此積極回應(yīng)。5月29日,證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在例行發(fā)布會上表示,A股納入國際知名指數(shù)取得重要進(jìn)展,下一步,證監(jiān)會將繼續(xù)與包括富時在內(nèi)的國際知名指數(shù)公司保持密切溝通,便利長期資金進(jìn)入A股市場。

A股國際化加快,意味著國際資金將進(jìn)入。高盛預(yù)計,如果A股2016年加入MSCI指數(shù),加上已納入其中的在美上市的中概股,按當(dāng)前價格,到2017年年中,中國權(quán)重將分別占到MSCI新興市場指數(shù)和非日亞太指數(shù)的31%和29%,“這將給中概股帶來300億美元資金流入,給A股帶來170億美元資金流入”;“如果100%納入指數(shù),中國將占到MSCI基準(zhǔn)指數(shù)超過40%的權(quán)重,累計資金流入可能高達(dá)1500億美元,不過這個過程將是緩慢但持久的?!?br />
但阻礙A股國際化的因素也很多。先鋒集團(tuán)表示,近期公司已獲得投資A股的配額。目前借助QFII額度投資A股,存在配額限制、交易障礙。滬港通開通,深港通尚未開通,從開通后的情況來看,制度障礙是最大的障礙。

A股大熱并未引燃海外資金投資滬港通的熱情,一方面是因為A股估值偏高,能進(jìn)的資金已經(jīng)進(jìn)入;另一方面是落后的交易規(guī)則,如果沒有實質(zhì)性變動,滬港通將持續(xù)保持“淡定”。

市場經(jīng)常會拿QFII同滬港通作比較。以往QFII額度審批得到的多,使用的少,根據(jù)國家外匯管理局最新數(shù)據(jù),截至2月27日,QFII累計獲批機構(gòu)為265家,累計獲批額度為697.23億美元。筆者咨詢業(yè)內(nèi)人士,已使用的QFII額度僅為300多億美元。

日前有消息稱,QFII、QDII額度審批可能在年內(nèi)取消。這是早就該有的改變,原本就沒有審批的必要,備案風(fēng)險可控即可。QFII、RQFII額度不放開,就無法足額配置。

不過高盛分析師表示,還有一些因素阻礙A股立即進(jìn)入國際指數(shù),因為“深港通”還沒有開通,而且目前“滬港通”仍存在配額限制和其他交易障礙。滬港通的結(jié)算、產(chǎn)權(quán)等機制也受到詬病。由于市場參與者抱怨聲不絕,最近滬股通交易規(guī)則稍有修改,股票實際權(quán)益歸屬也即財產(chǎn)權(quán)發(fā)生了變化,但在財產(chǎn)權(quán)保護(hù)上仍嫌不足,無法打破海外基金在財產(chǎn)保護(hù)與交易效率上的擔(dān)憂。

海外基金透過滬股通買入的A股,原來由香港中央結(jié)算擔(dān)任“名義持有人”,現(xiàn)在中央結(jié)算向這些海外基金發(fā)一個憑證(Certificate)來證明基金擁有實益權(quán),同時在特殊情況下,中央結(jié)算可代為追償。

A股國際化受到制度掣肘,在內(nèi)外資本項目開放上,控制風(fēng)險十分必要,但以滯后的制度對抗市場風(fēng)險是不必要的,也是不可能的,更不能表面市場化的同時實則嚴(yán)格審批。已經(jīng)開放的部分,應(yīng)該徹底市場化,以檢測市場的真實風(fēng)險。
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