更多精彩內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)：jackielzw

顯然，這是京東商城(Nasdaq：JD，下稱京東)上市以來(lái)，遭遇的最大一場(chǎng)資本市場(chǎng)危機(jī)。

自打2014年5月22日登陸美國(guó)后，京東表現(xiàn)一直可算波瀾不驚。但巨變，一夜之間龍卷風(fēng)般來(lái)襲。

（京東股價(jià)走勢(shì)圖）

2015年8月6日(上周四)始，京東連續(xù)多日跳空、斷崖式放量下跌，至今未停歇。截至8月12日，京東周跌幅高達(dá)16.53%，創(chuàng)其史上最大。且無(wú)論是周K線、月K線、季K線、半年K線，在自己的歷史記錄里，京東都一水兒地留下了最觸目驚心的一根根大陰線。

《投資時(shí)報(bào)》記者查詢Wind數(shù)據(jù)進(jìn)一步計(jì)算發(fā)現(xiàn)，以8月5日京東收盤(pán)價(jià)34.32美元計(jì)，短短5個(gè)交易日，至8月12日，其最低價(jià)格下探至25.64美元，最大跌幅高達(dá)25.29%;按其總股本27.35億股計(jì)，5個(gè)交易日，京東蒸發(fā)市值237億美元，蒸發(fā)比例高達(dá)39%，總市值已退守至370億美元一線。

如果說(shuō)跌幅尚不足以顯現(xiàn)問(wèn)題嚴(yán)重，另外兩個(gè)數(shù)據(jù)或許更反映投資人對(duì)京東的判斷與抉擇。同樣是截至8月12日，京東周換手率和周成交量均創(chuàng)歷史最高，并遠(yuǎn)超歷史均值。這意味著，在“全世界最多聰明人”云集的華爾街，投資者在集體選擇用腳投票。

（數(shù)據(jù)圖表）

僅是因人民幣匯率的大幅波動(dòng)？

僅是因阿里蘇寧聯(lián)姻的沖擊？

答案是否定的。這是因?yàn)?，與阿里巴巴、百度等其他中概股相比，京東跌幅遠(yuǎn)超同胞。

國(guó)內(nèi)知名私募投資人、深圳東方港灣投資管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)但斌8月13日晚向《投資時(shí)報(bào)》記者強(qiáng)調(diào)，美股投資者非?？粗貥I(yè)績(jī)。在京東公關(guān)部門(mén)提供給《投資時(shí)報(bào)》記者看上去極為光鮮靚麗的一串串2015年二季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，到底還隱藏著哪些核心的、被華爾街投資者重點(diǎn)關(guān)注并促使他們撤離的負(fù)面數(shù)據(jù)?

數(shù)字不會(huì)說(shuō)話，可這些“頑皮的家伙”，又偏偏道出太多。

那些被忽略的因素都在哪？

你或許會(huì)說(shuō)，最近幾天中概股都在調(diào)整，阿里巴巴也損失了不少，京東暴跌不足為奇。

真相是否果真如此？

《投資時(shí)報(bào)》記者對(duì)阿里巴巴同樣區(qū)間的計(jì)算、統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月12日，阿里巴巴5個(gè)交易日最大跌幅為11%，總市值蒸發(fā)219億美元。

看上去，這與京東蒸發(fā)的237億美元市值不相伯仲?？赏录?xì)究，如果從總市值的體量對(duì)比看，阿里蒸發(fā)的219億美元市值，不過(guò)占其總市值的10%，而京東，市值蒸發(fā)比例高達(dá)39%。

二者損耗，完全不在一個(gè)當(dāng)量。

記者對(duì)京東最近一段時(shí)間的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤(pán)時(shí)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上，早在阿里蘇寧8月10日(本周一)下午宣布結(jié)盟之前，京東的下跌之勢(shì)就已出現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，除去上市第一周，京東周換手率達(dá)到史無(wú)前例的7.04%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)3.25%的周換手率平均值;7788.40萬(wàn)股的周成交量也創(chuàng)下歷史最高，大幅超過(guò)3571.27萬(wàn)股的周成交量均值。

引人關(guān)注的是，國(guó)際頂級(jí)投行摩根士丹利8月11日宣布調(diào)低京東至中性評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)大幅調(diào)低至35美元。依投資界不成文的慣例，凡研究員未在研究報(bào)告中明確寫(xiě)明“買(mǎi)入”或“增持”，其含義基本就是—“你愛(ài)走就走吧”。而京東連續(xù)多日股價(jià)在27美元附近的低位徘徊，并輔以巨大成交量，已經(jīng)顯示華爾街投資者比摩根士丹利的分析師們，要悲觀得多得多。

即便其間有京東與國(guó)內(nèi)A股上市公司永輝超市達(dá)成戰(zhàn)略合作，京東將戰(zhàn)略入股永輝超市10%的股份，這番看上去尚可的利好，似乎也未能止住投資者加速離場(chǎng)的趨勢(shì)。

在只有英文版整本財(cái)報(bào)、京東公關(guān)部只提供給《投資時(shí)報(bào)》記者部分中文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背后，到底還隱藏著哪些被國(guó)內(nèi)忽略、卻被華爾街投資者格外惦記的數(shù)字?

記者注意到，京東8月7日發(fā)布的2015年二季報(bào)顯示，二季度，該公司凈營(yíng)收為人民幣459億元人民幣(約合74億美元)，同比增61%;凈虧損為人民幣5.104億元(約合8230萬(wàn)美元)，凈利潤(rùn)率為-1.1%?；诜敲绹?guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈虧損為1570萬(wàn)元人民幣(約合250萬(wàn)美元)，凈利潤(rùn)率為-0.03%。凈虧損狀態(tài)下入股永輝超市，是外界對(duì)其有所詬病的緣由之一。

進(jìn)一步看Wind資訊數(shù)據(jù)中京東的總資產(chǎn)變化可見(jiàn)，截至2015年6月底，其總資產(chǎn)達(dá)132.89億美元，較去年底的108.67億美元增長(zhǎng)約22.29%。這數(shù)據(jù)看上去不錯(cuò)，可如果對(duì)比總負(fù)債的增速，結(jié)果則有些咋舌。2015年中報(bào)顯示，其總負(fù)債為72.84億美元，較去年底的47.39億美元，大幅攀升約53.70%。

根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)匯總的數(shù)據(jù)，13位分析師在京東二季度財(cái)報(bào)出爐前，對(duì)其二季度非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下每股收益做出了0.13元人民幣的平均預(yù)計(jì)。但財(cái)報(bào)的結(jié)果與之相差太遠(yuǎn)。該公司二季度每股凈虧損0.19元，遠(yuǎn)不及分析師預(yù)期。在一個(gè)凡事論估值、論預(yù)期的資本市場(chǎng)游戲圈里，實(shí)際數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期的命運(yùn)，通常不會(huì)有太好的結(jié)果。

持續(xù)成長(zhǎng)力是個(gè)問(wèn)題？

京東業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，是否屬于行業(yè)性問(wèn)題？

答案依然是否定的。

如果屬于行業(yè)通病，其他同類公司應(yīng)難獨(dú)善其身。

《投資時(shí)報(bào)》記者進(jìn)一步對(duì)比美國(guó)總市值排名前10的互聯(lián)網(wǎng)零售上市公司、尤其是中概股的核心數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，同類中，只有亞馬遜與京東的凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，其他公司均為正收益。而亞馬遜-2.31億美元的凈利潤(rùn)，與其851.14億美元的總收入對(duì)比，遠(yuǎn)比被看作是“中國(guó)亞馬遜”的京東數(shù)據(jù)，要“漂亮”太多。

在投資者極為看重的凈資產(chǎn)收益率(ROE)指標(biāo)看，與同類公司相比，京東最低，為-21.38%，亞馬遜為-2.35%，唯品會(huì)為41.96%，阿里巴巴為26.11%。在阿里蘇寧牽手之后，至8月14日A股收盤(pán)時(shí)止，蘇寧云商連續(xù)四個(gè)漲停板為阿里助力不少。

記者注意到，今年6月，美國(guó)投資咨詢機(jī)構(gòu)J Capital的分析師Annie Stevenson-Yang曾發(fā)布報(bào)告，將京東評(píng)級(jí)定為“賣(mài)出”，目標(biāo)價(jià)設(shè)定為23.36美元—與此次京東暴跌至25美元附近倒是頗為接近。

這份報(bào)告聲稱走訪了21位京東供應(yīng)商和京東前員工，其結(jié)論是京東嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，存在六大問(wèn)題。在著重對(duì)其商業(yè)模式進(jìn)行質(zhì)疑的基礎(chǔ)上，此份報(bào)告還指出，與類似的蘇寧相比，京東物流成本過(guò)高，其土地購(gòu)買(mǎi)成本是蘇寧的3倍—4倍，且被劉強(qiáng)東寄予厚望的京東金融業(yè)務(wù)也不成功。

其后，京東對(duì)此報(bào)告予以了強(qiáng)烈反擊，并聲稱保留向SEC(美國(guó)證監(jiān)會(huì))投訴的權(quán)利。

一位投資美股多年的私募基金大佬向《投資時(shí)報(bào)》透露，盡管他在美國(guó)投資了多個(gè)中概股標(biāo)的，卻從未買(mǎi)過(guò)京東的股票?！拔覍幙少I(mǎi)投資了京東的騰訊，也不會(huì)買(mǎi)京東。”

他援引Barrons(巴倫周刊)此前的評(píng)論說(shuō)：“京東的持續(xù)成長(zhǎng)力是個(gè)問(wèn)題，這家公司從來(lái)沒(méi)有產(chǎn)生過(guò)任何盈利，似乎未來(lái)幾年也不準(zhǔn)備產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。如果它的重資產(chǎn)路徑無(wú)法跟上節(jié)奏，股票很有可能再度下挫甚至逼近IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)19美元。”