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顯然，這是京東商城(Nasdaq：JD，下稱京東)上市以來，遭遇的最大一場資本市場危機。

自打2014年5月22日登陸美國后，京東表現一直可算波瀾不驚。但巨變，一夜之間龍卷風般來襲。

（京東股價走勢圖）

2015年8月6日(上周四)始，京東連續(xù)多日跳空、斷崖式放量下跌，至今未停歇。截至8月12日，京東周跌幅高達16.53%，創(chuàng)其史上最大。且無論是周K線、月K線、季K線、半年K線，在自己的歷史記錄里，京東都一水兒地留下了最觸目驚心的一根根大陰線。

《投資時報》記者查詢Wind數據進一步計算發(fā)現，以8月5日京東收盤價34.32美元計，短短5個交易日，至8月12日，其最低價格下探至25.64美元，最大跌幅高達25.29%;按其總股本27.35億股計，5個交易日，京東蒸發(fā)市值237億美元，蒸發(fā)比例高達39%，總市值已退守至370億美元一線。

如果說跌幅尚不足以顯現問題嚴重，另外兩個數據或許更反映投資人對京東的判斷與抉擇。同樣是截至8月12日，京東周換手率和周成交量均創(chuàng)歷史最高，并遠超歷史均值。這意味著，在“全世界最多聰明人”云集的華爾街，投資者在集體選擇用腳投票。

（數據圖表）

僅是因人民幣匯率的大幅波動？

僅是因阿里蘇寧聯(lián)姻的沖擊？

答案是否定的。這是因為，與阿里巴巴、百度等其他中概股相比，京東跌幅遠超同胞。

國內知名私募投資人、深圳東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌8月13日晚向《投資時報》記者強調，美股投資者非常看重業(yè)績。在京東公關部門提供給《投資時報》記者看上去極為光鮮靚麗的一串串2015年二季度財務數據背后，到底還隱藏著哪些核心的、被華爾街投資者重點關注并促使他們撤離的負面數據?

數字不會說話，可這些“頑皮的家伙”，又偏偏道出太多。

那些被忽略的因素都在哪？

你或許會說，最近幾天中概股都在調整，阿里巴巴也損失了不少，京東暴跌不足為奇。

真相是否果真如此？

《投資時報》記者對阿里巴巴同樣區(qū)間的計算、統(tǒng)計顯示，截至8月12日，阿里巴巴5個交易日最大跌幅為11%，總市值蒸發(fā)219億美元。

看上去，這與京東蒸發(fā)的237億美元市值不相伯仲?？赏录毦?，如果從總市值的體量對比看，阿里蒸發(fā)的219億美元市值，不過占其總市值的10%，而京東，市值蒸發(fā)比例高達39%。

二者損耗，完全不在一個當量。

記者對京東最近一段時間的二級市場表現復盤時進一步發(fā)現，事實上，早在阿里蘇寧8月10日(本周一)下午宣布結盟之前，京東的下跌之勢就已出現。統(tǒng)計顯示，除去上市第一周，京東周換手率達到史無前例的7.04%，遠遠超過3.25%的周換手率平均值;7788.40萬股的周成交量也創(chuàng)下歷史最高，大幅超過3571.27萬股的周成交量均值。

引人關注的是，國際頂級投行摩根士丹利8月11日宣布調低京東至中性評級，并將目標價大幅調低至35美元。依投資界不成文的慣例，凡研究員未在研究報告中明確寫明“買入”或“增持”，其含義基本就是—“你愛走就走吧”。而京東連續(xù)多日股價在27美元附近的低位徘徊，并輔以巨大成交量，已經顯示華爾街投資者比摩根士丹利的分析師們，要悲觀得多得多。

即便其間有京東與國內A股上市公司永輝超市達成戰(zhàn)略合作，京東將戰(zhàn)略入股永輝超市10%的股份，這番看上去尚可的利好，似乎也未能止住投資者加速離場的趨勢。

在只有英文版整本財報、京東公關部只提供給《投資時報》記者部分中文財務數據的背后，到底還隱藏著哪些被國內忽略、卻被華爾街投資者格外惦記的數字?

記者注意到，京東8月7日發(fā)布的2015年二季報顯示，二季度，該公司凈營收為人民幣459億元人民幣(約合74億美元)，同比增61%;凈虧損為人民幣5.104億元(約合8230萬美元)，凈利潤率為-1.1%。基于非美國通用會計準則下的凈虧損為1570萬元人民幣(約合250萬美元)，凈利潤率為-0.03%。凈虧損狀態(tài)下入股永輝超市，是外界對其有所詬病的緣由之一。

進一步看Wind資訊數據中京東的總資產變化可見，截至2015年6月底，其總資產達132.89億美元，較去年底的108.67億美元增長約22.29%。這數據看上去不錯，可如果對比總負債的增速，結果則有些咋舌。2015年中報顯示，其總負債為72.84億美元，較去年底的47.39億美元，大幅攀升約53.70%。

根據雅虎財經匯總的數據，13位分析師在京東二季度財報出爐前，對其二季度非美國通用會計準則下每股收益做出了0.13元人民幣的平均預計。但財報的結果與之相差太遠。該公司二季度每股凈虧損0.19元，遠不及分析師預期。在一個凡事論估值、論預期的資本市場游戲圈里，實際數據遠低于預期的命運，通常不會有太好的結果。

持續(xù)成長力是個問題？

京東業(yè)績差強人意，是否屬于行業(yè)性問題？

答案依然是否定的。

如果屬于行業(yè)通病，其他同類公司應難獨善其身。

《投資時報》記者進一步對比美國總市值排名前10的互聯(lián)網零售上市公司、尤其是中概股的核心數據發(fā)現，同類中，只有亞馬遜與京東的凈利潤與凈資產收益率為負值，其他公司均為正收益。而亞馬遜-2.31億美元的凈利潤，與其851.14億美元的總收入對比，遠比被看作是“中國亞馬遜”的京東數據，要“漂亮”太多。

在投資者極為看重的凈資產收益率(ROE)指標看，與同類公司相比，京東最低，為-21.38%，亞馬遜為-2.35%，唯品會為41.96%，阿里巴巴為26.11%。在阿里蘇寧牽手之后，至8月14日A股收盤時止，蘇寧云商連續(xù)四個漲停板為阿里助力不少。

記者注意到，今年6月，美國投資咨詢機構J Capital的分析師Annie Stevenson-Yang曾發(fā)布報告，將京東評級定為“賣出”，目標價設定為23.36美元—與此次京東暴跌至25美元附近倒是頗為接近。

這份報告聲稱走訪了21位京東供應商和京東前員工，其結論是京東嚴重誤導了投資者，存在六大問題。在著重對其商業(yè)模式進行質疑的基礎上，此份報告還指出，與類似的蘇寧相比，京東物流成本過高，其土地購買成本是蘇寧的3倍—4倍，且被劉強東寄予厚望的京東金融業(yè)務也不成功。

其后，京東對此報告予以了強烈反擊，并聲稱保留向SEC(美國證監(jiān)會)投訴的權利。

一位投資美股多年的私募基金大佬向《投資時報》透露，盡管他在美國投資了多個中概股標的，卻從未買過京東的股票?！拔覍幙少I投資了京東的騰訊，也不會買京東?！?/p>

他援引Barrons(巴倫周刊)此前的評論說：“京東的持續(xù)成長力是個問題，這家公司從來沒有產生過任何盈利，似乎未來幾年也不準備產生自由現金流。如果它的重資產路徑無法跟上節(jié)奏，股票很有可能再度下挫甚至逼近IPO時的發(fā)行價19美元。”