文/張從忠

一個領(lǐng)導者的最大品質(zhì)就是有愿望和有能力釋放別人的潛力。領(lǐng)導能力最終講的是，幫助其他人實現(xiàn)他們認為實現(xiàn)不了的東西，就是為了幫助別人看到不同的可能性，看到自身的潛力。美國奧格威·馬瑟公司總裁奧格威指出：每個人都雇用比我們自己更強的人，我們就能成為巨人公司；如果你所用的人都比你差，那么他們就只能做出比你更差的事情。奧格威原理告訴我們，用一流的人才才能造就一流的公司。

楚漢相爭中，不會打仗的劉邦能得天下，是因為他有張良的謀略，蕭何的內(nèi)助，韓信的善戰(zhàn)；賣草鞋的劉備能在三國鼎立中獨占一席，是因為他三顧茅廬請得諸葛亮出山相助。

1、一看對資金的分配

在巴菲特看來，經(jīng)理人最重要的管理行為是公司資金的分配。因為隨著時間的流逝，資金的分配決定著股東的價值。如何分配公司的利潤才是合理的？是進行再投資，還是向股東分配紅利？利潤分配的合理性是至關(guān)重要的。合理性是巴菲特管理伯克希爾的有力武器，合理地分配利潤，把他和別人的公司嚴格區(qū)分開來，因為其他公司根本不具備這種合理性。

巴菲特認為，如何分配公司的利潤，除了取決于公司的管理理念之外，還有一個決定性的因素，那就是公司所處生命周期。隨著公司在不同階段的發(fā)展，公司的增長率、銷售、收入以及現(xiàn)金流都會發(fā)生巨大的變化。

第一階段，公司在發(fā)展時期，由于研法和生產(chǎn)新產(chǎn)品以及開發(fā)市場，會投入大量資金；

第二階段，處于贏利時期的公司成長非常迅速，這個時候，公司必須保留所有收入，并通過借貸資金或是發(fā)行證券來為公司提供資金支持。

第三階段，公司發(fā)展到成熟時期，會出現(xiàn)增長速度放慢的現(xiàn)象，公司經(jīng)營得到的現(xiàn)金收入高于其發(fā)展階段所需資金和運行成本；

第四階段，公司的銷售收入會減少，但公司的現(xiàn)金仍然過剩。

在第三和第四階段，就產(chǎn)生了如何分配這些利潤的問題。如果把這些過剩的現(xiàn)金全部用于再投資，就能夠產(chǎn)生高于一般水平的證券回報，即高于資金成本的回報。那么，公司就應當保留所有的利潤進行再投資。這是唯一符合邏輯的做法。然而，大多數(shù)企業(yè)往往是把低于平均水平的資金成本再投入到公司中，保留公司的收入，雖然這是完全不合理的，但卻是非常普遍的做法。

　　如果一家公司在產(chǎn)生一般水平或低于一般水平的投資回報的情況下，仍能獲得多余的現(xiàn)金收入的話，這家公司可以有三個選擇：

　　第一，公司可以忽視所存在的問題，繼續(xù)以低于一般水平的回報比率再投資；

　　第二，公司可以收購其他公司，以求增長；

　　第三，公司可以把利潤返還給股東。

巴菲特就是在這幾種條件下密切關(guān)注公司領(lǐng)導者的行動。觀察他們會不會采取理性的行動。那些不顧投資回報低于一般水平而堅持再投資的倡導者相信，這種情況只是暫時的。他們相信憑借強大的管理能力，能夠改善公司的獲利狀況，股東們也會被領(lǐng)導者的這種預言所迷惑。而公司如果繼續(xù)忽略這種情況，其現(xiàn)金就會逐漸成為一種無用的資源，股價會迅速下跌。而這些投資回報低、持有大量現(xiàn)金并且股價又低的公司，往往會引來許多金融大鱷收購公司，這也正是公司當前領(lǐng)導者失掉管理權(quán)的前兆。

為了保護自己，公司領(lǐng)導者一般會選擇第二種方式：通過收購其他公司來追求自身的增長。適時地宣布公司的收購計劃，通常會起到刺激股東和驅(qū)走惡意收購者的作用。但巴菲特對這種“買”增長的做法，持的是懷疑態(tài)度。原因是這種收購通常是在極不理性的狀態(tài)下進行的，即動用了“過高的價格”達成了交易。而領(lǐng)導者在管理自己公司的同時，還需要整合并管理新的公司。在這種情況下，領(lǐng)導者很容易作出錯誤的決策，這種昂貴的錯誤代價，無論是對公司還是對股東來說，都會是一個不小的打擊。

　　對此，巴菲特的建議是：如果一家公司的現(xiàn)金逐漸增多，而投資又無法獲得高于一般水平的回報，公司領(lǐng)導者唯一合理并且負責任的做法就是：把這些錢返還給股東。具體方案可以是提高股息、多分紅和公司股票回購幾種方式。在一般人看來，只要股東們能從股息和紅利中得到現(xiàn)金，就有機會尋找回報更高的投資機會。這應該是一筆非常不錯的交易，因為許多人認為股息提高標志著公司的運營情況良好。但巴菲特卻不這么認為，他的理由是，衡量一種利潤分配是否合理的最可靠標準是，要看這種分配方式是否真的能給股東帶來收益，而不是表面上看到的結(jié)果。

　　然而幾十年來，伯克希爾公司并沒有分配股息，股東們對此也無異議。巴菲特曾經(jīng)就此詢問過股東們，分配股息紅利有三種方式供他們選擇。

　　第一，把公司所有收入再投資到公司中，不做現(xiàn)金分配；

　　第二，分配適度的股息；

　　第三，按照美國行業(yè)典型的比率分配股息。

結(jié)果88%的股東愿意選擇繼續(xù)采用目前的運行方式，他們同意巴菲特把全部收益實施再投資。因為伯克希爾的股東們對巴菲特的賺錢能力是非常信任的。

2、二看回購公司股票　

    如果說股息的價值有時會被誤解，那么向股東回購股票的返還收入方式就更是如此了?？梢钥闯?，這種方式對股東的好處在許多方面是間接的、無形的和非即時的。

　　巴菲特認為，公司回購股票的效果具有兩面性。第一是股票以低于其內(nèi)在價值的價格被出售，那么這種回購就是一筆不錯的交易；第二是公司股票的市價假定是每股50美元，而其內(nèi)在價值為100美元，那么公司每購買一股都是以1美元的支出獲得2美元的內(nèi)在價值。這種交易對股東來說非常有利。

　　如果公司領(lǐng)導者在股市上大量回購股票，更進一步表明他們的最大興趣是成為公司股東，而不是漠不關(guān)心地擴大公司結(jié)構(gòu)。這種姿態(tài)會向市場發(fā)送出良好的信號，并能夠吸引其他一些正在尋求有良好管理、能提高股東福利的投資者加以關(guān)注。股東們通常會在這種回購股票行動中得到兩次回報：一次是來自市場上的公開收購行為；第二次是由于投資者們對公司產(chǎn)生興趣，從而對股價的上漲發(fā)揮了積極作用。

    巴菲特高度評價這樣的經(jīng)理人：他們能夠充分、真實地披露公司的財務狀況，并像公布其成績一樣誠實地承認錯誤，而且在各個方面對股東都很坦誠。他特別尊敬那些不以大眾可接受的財務準則為借口搞會計花招，而是能夠坦誠公布公司經(jīng)營狀況的經(jīng)理們。

　　財務會計標準只要求披露企業(yè)某個階段所確定的信息。有些經(jīng)理利用這種最低披露要求，把公司所有的商務信息湊成一個階段，使得投資者無法理解這些公司的利益情況。巴菲特對此很是嗤之以鼻，他堅持認為，真正優(yōu)秀的公司在披露財務狀況時多半披露的是數(shù)據(jù)，是那些能真正幫助投資者回答關(guān)鍵問題的數(shù)據(jù)，這些關(guān)鍵問題涉及以下三點：

　?。?）、公司的大概價值是多少？

　　（2）、公司償還未來負債的可能性有多大？

　?。?）、參考以前所做的交易，經(jīng)理們的業(yè)績?nèi)绾危?/p>

　　在這方面，伯克希爾·哈撒韋公司的年報是很好的榜樣。它當然符合財務準則的披露要求，甚至披露得更多。巴菲特披露的內(nèi)容包括伯克希爾所有下屬公司的收入，以及所有對股東判斷公司經(jīng)濟狀況有幫助的信息。巴菲特欣賞那些能夠以同樣的坦誠對待股東的經(jīng)理們。此外，他還欣賞有勇氣公開討論失敗的人。巴菲特相信，能公開承認錯誤的人更有糾正錯誤的機會。

　　巴菲特根據(jù)多年來的經(jīng)驗斷定：大部分公司的年報都有虛假成分。其實，隨著時間的流逝，公司運營的不斷變化，每一家公司都會犯一些或大或小的錯誤，這本無可厚非。但是，十分不應該的是，大多數(shù)的經(jīng)理在披露公司信息時總是形勢一片大好的豪言壯語，而不是誠實地作出解釋，這些經(jīng)理們只考慮他們自己的短期利益，不顧股東的長期利益，而這樣的企業(yè)是很難晉身優(yōu)秀公司之列的。

　　巴菲特認為，是查理·芒格幫助自己懂得了承認錯誤的價值，而不是僅僅專注于成功。巴菲特在1978年給伯克希爾·哈撒韋公司股東的年報中，坦白地披露了公司的經(jīng)濟和管理狀況，包括好壞兩方面。巴菲特承認，伯克希爾這些年在紡織和保險業(yè)都面臨困難，他自己在管理這些公司時也犯過錯誤。在伯克希爾·哈撒韋1989年的年報中，他以承認自己一連串的錯誤開始，甚至將自己的報告命名為：“頭25年犯的錯誤?！眱赡旰螅@個題目變成了“錯誤一覽”?，F(xiàn)在，巴菲特不只是停留在承認錯誤的層面上，他還進一步承認自己沒有把握住許多為股東們創(chuàng)造利潤的機會。

　　有人說，巴菲特公開承認自己的錯誤比別人更容易，因為他持有大量伯克希爾普通股股票，根本不用擔心會被公司解雇。這一點很正確。但是，這絲毫不能減損巴菲特的價值，他相信坦誠不僅對股東有利，對經(jīng)理們也一樣有百利而無一害。他不止一次說過這樣的話：“公開誤導他人的經(jīng)理，最終會耽誤自己?！?/p>

2012年10月24日   南京
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