歐洲央行（ECB）為刺激歐元區(qū)需求和通貨膨脹所采取的措施存在重大問題。與此同時(shí)，歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革的步伐緩慢，法國(guó)和意大利（第二和第三大經(jīng)濟(jì)體）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景疲軟。其結(jié)果導(dǎo)致了德國(guó)通過(guò)提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資來(lái)促使經(jīng)濟(jì)回暖的能力，逐漸成為決定歐元區(qū)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的重要因素。在政治上，德國(guó)顯著增加的公共支出和投資仍然令人很難想象。此外，想要有更多作為的德國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力正在下降，部分原因是德國(guó)在歐元區(qū)強(qiáng)制實(shí)行的政策使得歐元區(qū)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面的相互影響。我們已經(jīng)將2015年增長(zhǎng)預(yù)期從之前的1.5％下調(diào)至了1％。

2014年眾所周知的不利因素沖擊著全球經(jīng)濟(jì)，但出人意料的是，德國(guó)的出口——德國(guó)經(jīng)濟(jì)的重中之重——今年以來(lái)保持著相對(duì)較好的態(tài)勢(shì)。盡管在八月份因?yàn)榧倨诙霈F(xiàn)暴跌，名義商品貨物出口額在第三季度同比增長(zhǎng)了5.5％，進(jìn)口額輕松超過(guò)了去年同期2.2％的漲幅。2014年前九個(gè)月的出口額增長(zhǎng)了3.4％，與去年同期相比下跌了0.8％。

然而，撥開現(xiàn)象看本質(zhì)，形式卻不太樂觀。今年前9個(gè)月，德國(guó)對(duì)歐元區(qū)其他國(guó)家的出口額僅增長(zhǎng)了2.5％，雖然對(duì)歐盟以外國(guó)家出口的形勢(shì)在很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)一直是讓德國(guó)保持樂觀的關(guān)鍵理由，但是在同一時(shí)期，其出口形勢(shì)非常糟糕，僅增長(zhǎng)了1.2％。促成這種出口額的關(guān)鍵因素是來(lái)自非歐元區(qū)歐盟市場(chǎng)的需求，特別是英國(guó)、捷克共和國(guó)、波蘭和羅馬尼亞。今年1-8月德國(guó)對(duì)非歐元區(qū)歐盟成員國(guó)的出口額與去年同期相比上漲了10.1％。

德國(guó)工業(yè)界已經(jīng)開始做出努力，反映了歐元區(qū)需求的持續(xù)重要性。8-9月產(chǎn)出比去年同期有所下降，這是自2013年以來(lái)首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月低于去年同期值。與上季度相比，7-9月下降了0.3％，4-6月下降了1.1％。

盡管當(dāng)前非歐元區(qū)歐盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是他們與單一貨幣區(qū)大力整合意味著我們將很難看到他們?nèi)绾我阅壳暗乃俣缺３衷鲩L(zhǎng)（和消耗德國(guó)的出口）。這樣無(wú)論是歐元區(qū)本身還是非歐盟的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)會(huì)更低。我們預(yù)計(jì)美國(guó)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但卻不足以支持德國(guó)的出口。

注意力轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

鑒于國(guó)外需求前景黯淡，德國(guó)的重心越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，促使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖。在一定程度上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的前景還是相當(dāng)可觀的。失業(yè)率創(chuàng)幾十年來(lái)的新低，與通脹回落一起推進(jìn)了實(shí)際工資的增長(zhǎng)。2014年到目前為止，名義收益與就業(yè)增長(zhǎng)兩者均增勢(shì)強(qiáng)勁。此外，貸款條件顯示出初步好轉(zhuǎn)的跡象。今年八月份，商業(yè)銀行的國(guó)內(nèi)債權(quán)比去年同期上漲了1.1％，成為自2013年6月以來(lái)的首次上漲。

但是，到目前為止，關(guān)于發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與提高私人消費(fèi)或投資之間是否相互影響的證據(jù)有限。據(jù)聯(lián)德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局（Destatis）的數(shù)據(jù)顯示，2014前三季度的實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出為德國(guó)年度總體實(shí)際GDP增長(zhǎng)僅貢獻(xiàn)了約0.5個(gè)百分點(diǎn)，根本不足以對(duì)歐元區(qū)總體產(chǎn)生有意義的影響。與危機(jī)前的十年不同的是（見上圖），自2011年來(lái)，實(shí)質(zhì)收益增長(zhǎng)一直顯著高于私人消費(fèi)。

工業(yè)方面，近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)需求實(shí)際上一直比國(guó)外需求弱。由于國(guó)內(nèi)新訂單同比下降了3.9%，導(dǎo)致工業(yè)實(shí)際新訂單在9月份同比下降了1％。1-9月，國(guó)內(nèi)總體的實(shí)際新訂單平均月環(huán)比下降了0.3％，而國(guó)外訂單保持同期平衡。

信心依然不足

我們認(rèn)為，德國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足的主要因素是缺乏信心，與國(guó)外發(fā)展的負(fù)面影響有關(guān)。正如我們?cè)诮诘膱?bào)道中所強(qiáng)調(diào)的一樣，國(guó)外發(fā)展的負(fù)面影響與德國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)之間的相互影響是顯而易見的。德國(guó)制造業(yè)占就業(yè)總?cè)藬?shù)的17.5％，而法國(guó)與英國(guó)則分別為9.9％和8.1％。歐洲商品貨物貿(mào)易量的任何程度的減少都可能對(duì)德國(guó)的就業(yè)前景和消費(fèi)者信心造成巨大的影響。

高頻率的信心指標(biāo)證實(shí)了這一點(diǎn)。德國(guó)歐洲委員會(huì)所示的9-10月德國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為負(fù)，而其零售業(yè)指數(shù)也下降至-7.5，達(dá)到了自2013年7月以來(lái)的最低水平。九月份零售支出月環(huán)比下降2.8％，是自2009年以來(lái)的最大跌幅。

此外，就業(yè)的前景也不明朗。歐盟委員會(huì)所示的德國(guó)就業(yè)預(yù)期指數(shù)上月下跌了4.6個(gè)點(diǎn)，10月份跌至-6.1。德意志聯(lián)邦銀行（德國(guó)的央行）的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的德國(guó)就業(yè)人數(shù)在9月份有所減少，這是自2013年3月以來(lái)的首次下跌。許多德國(guó)人認(rèn)為，1月份引用的最低工資——每小時(shí)8.50歐元，在讓一些地區(qū)的就業(yè)形式不容樂觀。

削減2015年的預(yù)測(cè)

我們估計(jì)2014年GDP實(shí)際增長(zhǎng)將為1.3％。這依賴于每季度的GDP的實(shí)際增長(zhǎng)，而今年第四季度GDP實(shí)際增長(zhǎng)了0.2％。我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)自2015年起，德國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步加強(qiáng)，但我們現(xiàn)在認(rèn)為現(xiàn)在德國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景不如以往明朗，并且低于我們預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到每季度0.3-0.4％，轉(zhuǎn)化為全年增長(zhǎng)1％，而我們之前的預(yù)測(cè)則為1.5％。預(yù)計(jì)私人消費(fèi)和投資將做出主要貢獻(xiàn)。但是，如果以這樣的速度增長(zhǎng)，兩者對(duì)整個(gè)歐元區(qū)的發(fā)展也不會(huì)有什么有意義的影響。

----選自經(jīng)濟(jì)學(xué)人

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