一、金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化存在巨大需求

從市場(chǎng)角度看，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，資產(chǎn)證券化給金融機(jī)構(gòu)帶來新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，促進(jìn)金融體系創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變與升級(jí)，促進(jìn)中國金融業(yè)效率提升與金融創(chuàng)新發(fā)展。

在資產(chǎn)端，資產(chǎn)證券化可以將非標(biāo)基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)入市場(chǎng)流通，豐富了銀行可配置的資產(chǎn)池；在負(fù)債端，資產(chǎn)支持證券未來有望成為銀行重要的表外融資工具，可以替代一部分“影子銀行”業(yè)務(wù)。1、盤活存量

傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利模式以賺取利差為主，這將導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)聚集。商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)打包賣給非銀金融機(jī)構(gòu)，可以降低存貸比，為銀行爭(zhēng)取了貸款空間，盤活存量，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，獲得現(xiàn)金，緩解資本金壓力。

商業(yè)銀行發(fā)放貸款能力始終受到資本充足率要求，在中國極高比例的存款準(zhǔn)備金率和存貸比的壓力都構(gòu)成商業(yè)銀行新增信貸持續(xù)增長的阻礙。銀行通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，緩解銀行資本金和騰挪貸款額度，優(yōu)化貸款配置方向。

另一方面，銀行信貸資產(chǎn)證券化搭建了信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的橋梁，證券市場(chǎng)投資者根據(jù)信貸資產(chǎn)的質(zhì)量、收益、風(fēng)險(xiǎn)等特征，對(duì)信貸資產(chǎn)重新定價(jià)，反過來是對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行貸款的市場(chǎng)約束，商業(yè)銀行需要將資金投向更加優(yōu)質(zhì)企業(yè)及更有經(jīng)濟(jì)效益項(xiàng)目，是對(duì)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行引導(dǎo)。

而對(duì)于不吸收存款的金融機(jī)構(gòu)而言，例如：政策性銀行、汽車金融公司、金融租賃公司等，利用存量資產(chǎn)，為資金籌集提供新了渠道。2、分散風(fēng)險(xiǎn)

中國的金融市場(chǎng)是以銀行為主導(dǎo)間接金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較落后，資產(chǎn)支持證券作為信用類金融產(chǎn)品，其最大特征為流動(dòng)性較差，該特征決定了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者主要為機(jī)構(gòu)投資者，目前，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者主要包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司、信托公司、農(nóng)村信用社、社?；?、企業(yè)年金、證券投資基金、以及企業(yè)等。

商業(yè)銀行互持信貸資產(chǎn)支持證券是風(fēng)險(xiǎn)在銀行間的重新配置過程。由于中國企業(yè)貸款和城投貸款占貸款比率較高，中國中長期貸款中，企業(yè)貸款所占比重較大，貸款結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)更加集中，銀行通過買賣信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，相互持有資產(chǎn)支持證券，實(shí)際上是企業(yè)貸款在不同銀行之間重新分配，分散貸款集中度。

而銀行將信貸資產(chǎn)打包賣給非銀行金融機(jī)構(gòu)，間接融資方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y方式，信貸風(fēng)險(xiǎn)就部分轉(zhuǎn)移出銀行系統(tǒng)，增強(qiáng)了銀行抵御系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)避免投放過多投放貨幣的方式進(jìn)行信用創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿過程。

在資產(chǎn)證券化過程中，金融機(jī)構(gòu)既可以作為發(fā)起人，出售資產(chǎn)獲得現(xiàn)金；還可以作為中介管理機(jī)構(gòu)，獲得托管費(fèi)、管理費(fèi)和承銷費(fèi)等，為增加新的中間業(yè)務(wù)收入渠道。

理財(cái)崛起的導(dǎo)致銀行負(fù)債久期的縮短，銀行理財(cái)期間較短，其中2013年，1-6個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品占全部理財(cái)產(chǎn)品比率為81.43%到2014年該比為81.22%，比率基本維持不變，2015年1-6月，該比率擴(kuò)張至87.59%，理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)大勢(shì)必縮短負(fù)債端的久期。

另一方面，短期融資券、超短期融資券等債券產(chǎn)品的體量不斷擴(kuò)張以及股票質(zhì)押式回購、互聯(lián)網(wǎng)貸款模式等創(chuàng)新模式發(fā)展對(duì)銀行短期信貸逐漸產(chǎn)生替代效應(yīng)，中國銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)中長期化的趨勢(shì)將維持下去。

負(fù)債端的短期化與資產(chǎn)端的長期化趨勢(shì)正好相左，銀行資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，這就意味著銀行需要相應(yīng)的追求資產(chǎn)端的可變現(xiàn)能力，長久期的按揭貸款對(duì)銀行的吸引力日益下降使銀行開始有意壓低按揭的增速，也就意味著未來銀行有開展MBS、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的需求。

1、資產(chǎn)證券化為企業(yè)及地方政府融資提供新渠道

發(fā)行資產(chǎn)支持證券實(shí)際上是用直接融資代替間接融資。對(duì)于信用度極高、經(jīng)營狀況良好的企業(yè)來說，融資渠道相對(duì)較多，它們對(duì)融資渠道的選擇，主要是根據(jù)自身的需求，在融資成本、便利程度上進(jìn)行比較，而對(duì)于許多小企業(yè)來說，由于自身信用條件限制，無法實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資或者債務(wù)融資的成本相對(duì)較高，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以幫助評(píng)級(jí)不能滿足發(fā)債要求甚至無評(píng)級(jí)的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，允許企業(yè)依靠優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不是自身信譽(yù)融資，降低企業(yè)融資成本，在實(shí)現(xiàn)融資需求的同時(shí)不提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。

2、盤活資產(chǎn)存量，改善財(cái)務(wù)狀況

中國某些大型重工企業(yè)，由于其行業(yè)特性，長期持有大量應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等流動(dòng)性及差的不可變現(xiàn)資產(chǎn)，另一方面，也面臨巨大的銀行貸款及債券還本付息壓力。企業(yè)資產(chǎn)證券化可以資產(chǎn)存量，提高資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)一步提高企業(yè)的盈利能力。

企業(yè)資產(chǎn)證券化經(jīng)過“真實(shí)銷售”，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)的同時(shí)不增加額外負(fù)債，可以在不提高資產(chǎn)負(fù)債率的條件下，獲取新對(duì)而資金來源，同時(shí)也改善公司流動(dòng)比率等流動(dòng)性指標(biāo)。

3、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化——避免國有資產(chǎn)流失

十八屆三中全會(huì)后，新一輪國有企業(yè)改革展開，而混合所有制改革是新一輪國企改革的核心，利用資本市場(chǎng)以資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)國企混改亦是主導(dǎo)路徑。

資產(chǎn)證券化有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰。此輪混改改革圍繞產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)業(yè)、管理三個(gè)層面，多種方式展開。因此將產(chǎn)權(quán)進(jìn)行層次劃分，適應(yīng)不同群體需求，可以最大程度減小改革阻力。對(duì)于國有企業(yè)及地方政府，希望通過混改獲得資金來源，資產(chǎn)證券化可以為企業(yè)及地方政府獲得資金來源；對(duì)于一般性投資者，資產(chǎn)證券化產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流可以滿足其投資需求；而對(duì)于原股東、部分社會(huì)資本、產(chǎn)業(yè)投資基金要求獲得國有資本的運(yùn)營權(quán)，可以通過組建SPV來實(shí)現(xiàn)。

在當(dāng)前中國利用資產(chǎn)證券化解決地方政府融資問題過程中，可以利用資產(chǎn)證券化與PPP相結(jié)合的模式。當(dāng)前中國市場(chǎng)上的相關(guān)政策規(guī)定“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。”

（本文摘編自《2015年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告：市場(chǎng)大波動(dòng)中的洗禮》，該書將于2015年10月由中國人民大學(xué)出版社出版發(fā)行）

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