中國(guó)房地產(chǎn)商佳兆業(yè)(1638.HK: 行情)違約陰霾罩頂，而兩個(gè)月前這家公司的財(cái)務(wù)情況似乎還很不錯(cuò)，投資人不得不重新思考在買進(jìn)中國(guó)公司海外債券時(shí)，如何衡量政治風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)公司大量涌向全球海外債券市場(chǎng)，因?yàn)槟抢锏慕鑲杀疽葒?guó)內(nèi)相對(duì)低廉。

根據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，2014年除日本和澳洲以外的亞洲企業(yè)在美元市場(chǎng)上發(fā)行的高收益?zhèn)?，中?guó)或香港的上市地產(chǎn)公司占了61%，總計(jì)為283億美元。

但佳兆業(yè)一事表明，以現(xiàn)金流總和來(lái)為地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司債券定價(jià)的常見(jiàn)模式，在中國(guó)可能已經(jīng)不夠用了。

反之，他們還需要考量到政府機(jī)構(gòu)意外行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，并更加認(rèn)真地看待海外投資者對(duì)一家公司境內(nèi)資產(chǎn)沒(méi)有優(yōu)先求償權(quán)的問(wèn)題。

這意味著在投資者觀望佳兆業(yè)事件如何發(fā)展，以及地產(chǎn)商已發(fā)行債券收益率大幅攀升之際，企業(yè)不得不暫時(shí)擱置新債發(fā)行事宜。

“佳兆業(yè)事件向全球投資者提出了兩個(gè)問(wèn)題：在購(gòu)買這些企業(yè)的境外債券時(shí)應(yīng)如何考量政治風(fēng)險(xiǎn)，以及外國(guó)投資者在債權(quán)人受償優(yōu)先級(jí)中處于何種位置？”一位在美企負(fù)責(zé)跨境企業(yè)債券工作的律師稱。由于此事比較敏感，該律師要求匿名。

**安靜的1月**

2014年年底時(shí)，佳兆業(yè)風(fēng)波初現(xiàn)端倪。該公司當(dāng)時(shí)表示，其在深圳處于預(yù)售階段的部分物業(yè)項(xiàng)目的未售單位，被中國(guó)深圳市規(guī)劃和國(guó)土資源委員會(huì)的相應(yīng)地方分支機(jī)關(guān)鎖定買賣協(xié)議備案。之后，包括原主席郭英成在內(nèi)的多名高管相繼辭職。上周，該公司的一筆境外債券又無(wú)法按時(shí)支付債息。

佳兆業(yè)有30天的寬限期(從1月8日開(kāi)始計(jì)算)來(lái)支付債息，若屆時(shí)還無(wú)法支付，則將成為首家出現(xiàn)境外債券違約的中資地產(chǎn)商。

周二，佳兆業(yè)已發(fā)行“點(diǎn)心債”報(bào)價(jià)僅為面值的37%多一點(diǎn)，逼近記錄低位。

截至2014年12月3日，這些債券的報(bào)價(jià)為面值的100%。佳兆業(yè)8月份時(shí)還曾公布，上半年凈利勁增34%，表明公司一切都好。

佳兆業(yè)公司人士沒(méi)有回復(fù)置評(píng)要求。

它們的麻煩給中資房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債榮景畫(huà)上句號(hào)。

1月通常是發(fā)行高收益?zhèn)谫Y非常忙碌的一個(gè)月，無(wú)論是美元債券還是點(diǎn)心債市場(chǎng)皆是如此。

不過(guò)，銀行人士和投資者表示，目前尚未看到中資房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?，?duì)這些企業(yè)而言未來(lái)幾周恐怕也不好過(guò)，因投資者購(gòu)買他們的債券可能會(huì)要求更高的溢價(jià)。

“12月初的時(shí)候我們就賣光了我們持有的佳兆業(yè)點(diǎn)心債，短期來(lái)看我們擔(dān)心房地產(chǎn)企業(yè)，尤其是廣東的。”駐香港的專注亞洲固定收益的基金經(jīng)理人說(shuō)道。

自爆出佳兆業(yè)的問(wèn)題后，房地產(chǎn)企業(yè)在點(diǎn)心債和美元債券市場(chǎng)的融資成本便開(kāi)始跳漲，交易員稱，在這個(gè)市場(chǎng)中幾乎沒(méi)有地產(chǎn)企業(yè)的債券收益率低于10%。

“受佳兆業(yè)事件影響，很多企業(yè)都停止發(fā)債?！比疸y駐香港債券辛迪加亞洲部一主管Paul Au說(shuō)道?！拔磥?lái)幾周的日子仍會(huì)很艱難?！?/p>