經(jīng)濟(jì)的Ｕ型復(fù)蘇

   在１９９８－２０００年的復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)調(diào)整期（低于潛在增長(zhǎng)率的時(shí)間段）持續(xù)了三年左右。但這一輪的調(diào)整期可能持續(xù)一年半，該調(diào)整期應(yīng)該從今年一季度算起。從上市公司的資本性支出已經(jīng)大幅減速到目前的同比７％的跡象來看，本輪調(diào)整期可能已經(jīng)經(jīng)歷了一半。預(yù)計(jì)到明年年中，由于過剩產(chǎn)能退出市場(chǎng)，多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能利用率可以恢復(fù)接近正常水平，盈利增長(zhǎng)恢復(fù)，企業(yè)將開始自主投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。短期內(nèi)ＧＤＰ同比增長(zhǎng)估計(jì)將從第三季度的７﹒４％會(huì)稍稍加速到第四季度的７﹒７％。中期來看，明年上半年ＧＤＰ增長(zhǎng)估計(jì)在７﹒９％左右，明年下半年ＧＤＰ增長(zhǎng)估計(jì)可達(dá)８﹒５％，恢復(fù)到近期的增長(zhǎng)潛力。

   這一輪復(fù)蘇快于１９９８－２０００年的主要理由是，與９８－００年相比，目前所面臨的需求沖擊較小，國有企業(yè)在制造業(yè)產(chǎn)出中的比例也相對(duì)較小。需求沖擊相對(duì)較小，可以從ＰＰＩ下降的幅度中看出。１９９８年，由于亞洲金融危機(jī)等因素的沖擊，需求嚴(yán)重不足，因此ＰＰＩ下降了接近６％。今年，到目前為止，ＰＰＩ同比下降百分之三點(diǎn)幾，全年可能是二點(diǎn)幾。另外，在１９９８年前后，國有企業(yè)占工業(yè)產(chǎn)出的比重為４０％多，近年約為２７％。由于非國有企業(yè)在去投資、調(diào)整產(chǎn)能方面的靈活性相對(duì)較大，有助于縮短本輪的調(diào)整期。

   本輪經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不會(huì)是Ｌ型，也不會(huì)是Ｖ型。不會(huì)是Ｖ型，因?yàn)樽罱荒甓嗟慕?jīng)濟(jì)快速下行主要是周期性因素所導(dǎo)致，而周期性因素自然會(huì)逆轉(zhuǎn)。這輪復(fù)蘇也不會(huì)是Ｖ型，因?yàn)檎叽碳さ牧Χ葧?huì)十分有限。

近期的一些變化因素

   從短期來看，如下幾個(gè)變化因素值得關(guān)注：第一，流動(dòng)性狀況有進(jìn)一步的改善；第二，由于五個(gè)月來原材料價(jià)格下降的趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，第四季度將受益于原材料存貨的上升，而存貨周期本身就可能將ＧＤＰ增長(zhǎng)速度推高０﹒３－０﹒４個(gè)百分點(diǎn)；第三，政府換屆后政策可能特別關(guān)注城鎮(zhèn)化作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用，而城鎮(zhèn)化的一個(gè)重要內(nèi)容為城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；第四，第四季度出口增長(zhǎng)與９月份的９﹒９％相比有可能放緩；第五，銀行的不良資產(chǎn)率可能進(jìn)一步上升。

   以上預(yù)測(cè)面臨若干上行和下行的風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)是明年的財(cái)政政策比預(yù)期更寬松，這可能將使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快于預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)有可能來自外部：比如受財(cái)政懸崖的影響，美國經(jīng)濟(jì)的減速比預(yù)期更快。這會(huì)對(duì)中國構(gòu)成新的外部需求沖擊，會(huì)進(jìn)一步延遲我們目前預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。